三花智控(002050)：业绩符合预期 营收增速降档下提质增效显著

　　核心观点

三花智控发布2024 半年报，24Q2 实现营收72.36 亿元，同比+5.64%，归母净利润8.67 亿元，同比+9.2%。短期营收增速出现同比回落，主要原因或系海外客户电动化放缓所致，制冷业务受家用空调排产走弱及海外商用需求放缓影响。公司推进提质增效，Q2 毛利率27.8%，净利率12.0%均同比增长。展望下半年，制冷及汽零业务均明显受益于以旧换新政策，公司龙头地位仍旧稳固。人形机器人及储能等战略新兴业务获得客户高度评价，未来有望贡献业绩增量。

    　　事件

公司发布2024 半年报，24 年H1 实现营收136.8 亿元，同比+9.16%，归母净利润15.15 亿元，同比+8.59%；24Q2 实现营收72.36 亿元，同比+5.64%，归母净利润8.67 亿元，同比+9.2%。

    　　简评

    　　业绩位于预告中值，海外客户电动化放缓。

公司Q2 业绩符合预期（位于业绩预告中枢附近），营收同比增速回落主要因为：

1） 公司汽零业务24H1 公司汽零业务实现营收54.0 亿元，同比+11.9%；23Q4-24Q2 营收同比增速分别回落至+2.3%、+16.2%、+8.3%，增速慢于国内新能源车销量增速主要因为大客户T 销量增长乏力以及海外客户电动化放缓等因素，公司汽零业务T 客户及海外营收占比或均接近四成。T 客户24Q2 全球产量约41.1 万辆，同比-14.4%（24Q1 同比-1.7%）。

2） 制冷业务24H1 实现营收82.8 亿元，同比+7.43%，其中Q1和Q2 同比增速分别约11.6%、4.01%，增速回落或主要因为Q2家用空调内销排产环比走弱（去年高温补库下高基数）。根据产业在线网统计，24Q1 及Q2 家用空调产量分别同比+19.6%、+12.5%，其中内销分别同比+17%、-1.9%，外销分别同比+22%、+39%。此外，公司商用制冷业务受制于海外需求放缓（高利率压制需求）及热泵去库存影响，24H1 商用制冷及微通道子公司分别实现营收11.52、11.27 亿元，同比分别+2.6%、+9.5%。

    　　提质增效下公司盈利能力稳步提升。

23 年Q2 公司毛利率及净利率基数较高，其中净利率高达11.6%（24Q1 约10.1%，同比-0.52pct）；24 年营收增速回落及主机厂压价等多重因素下，市场预期公司盈利能力或将承压，Q2公司实现毛利率27.83%，同比+1.83pct，净利率12.0%，同比+0.39pct，均好于市场预期：

1）24H1 制冷业务毛利率约27.56%，同比+1.85pct，实现归母净利润8.42 亿元，同比+10.2%；其中Q2 实现净利润4.98 亿，同比+8.4%，净利率11.3%，同比+0.46pct，环比+2.4pct。24H1 商用制冷及微通道子公司当期贡献净利润同比接近持平。

2）24H1 汽零业务毛利率约27.31%，同比+1.62pct，实现归母净利润6.73 亿元，同比+6.6%；其中Q2 实现净利润3.69 亿，同比+10.3%，净利率13.0%，同比-0.5pct，环比+1.2pct。

3） 24 年上半年公司汇兑收益大幅收窄，24H1 汇兑收益0.42 亿元（其中Q2 约），同比减少约1.52 亿元；其中Q2 约0.26 亿元，同比减少约1.96 亿元。考虑外汇远期合约损益（计入非经常性损益），汇率波动损失同比增加约0.9 亿元，进而导致24Q2 扣非净利润同比-6.0%（24Q1 同比+20.5%）。

    　　H2 制冷及汽零业务均受益于家电及汽车以旧换新政策，战略新兴业务获客户高度评价。

展望下半年，公司制冷及汽零业务均受益于国内家电及汽车以旧换新消费刺激政策，下半年仍有望实现稳健增长，龙头地位依旧稳固。其中：制冷业务高技术含量、迭代产品提升市场份额，商用制冷中长期具备增长空间；汽零业务竞争加剧下，公司通过新客户拓展、技术开发、精细化运营等巩固市场地位，实现技术、成本双领先。

此外，公司聚焦新增长曲线（战略新兴业务）布局。其中：人形机器人机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价；储能聚焦主力机型，已获得头部客户认可。

投资建议：公司作为制冷及热管理部件龙头，技术领先、产品组合及客户资源优势突出，今年受制于大客户需求走弱等因素业绩增速阶段性回落，市场或已有所预期。人形机器人机电执行器新业务有望成为新增长曲线，公司产品布局、项目验证进度领先。预计公司2024-2026 年归母净利润约32.6、40.7、48.6 亿元，对应PE 约19.2、15.4、12.9 倍（历史底部区间），投资赔率及胜率兼具，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。