奥普特(688686)：短期业绩承压 但投入力度不减

短期业绩承压，但投入力度不减。2024 年上半年，公司实现营收约 5.22 亿元，同比下降 15.65%；归属净利润约1.13 亿元，同比下降 34.73%；扣除净利润约9711 万元，同比下降38.72%。公司营收下降主要是新能源行业受扩产周期波动，行业持续低迷，下游需求疲软，新能源行业收入同比下降37.37%；3C 行业复苏放缓，收入同比下降 8.45%。

2024 年上半年，公司销售费用率和研发费用率均有增长，销售费用率为20.24%，增长3.03 个百分点，研发费用率为21.05%，增长4.19 个百分点。

我们认为，公司在收入增速下降的情况，销售和研发费用并没有同步减少，公司正着眼于未来，在市场和技术方面对相关行业进行布局。

公司软硬件产品完成全产品线布局。截至目前，公司已完成机器视觉核心软硬件的全产品线布局，除视觉算法库、智能视觉平台、深度学习(工业 AI)、光源、光源控制器、工业镜头、工业相机等传统视觉部件产品，公司同时拓展了智能读码器、3D 传感器、一键测量传感器等视觉传感器产品。软件方面，公司推出了云版基于深度学习的视觉平台，该平台是公司深度学习软件平台DeepVision3 核心功能在云端的一次全面升级与革新。同时，云版深度学习平台与公司智能软件平台 Smart3 软件的深度集成，进一步降低了 AI技术的使用门槛。

持续拓展和完善海外布局。为配合下游客户的出海战略，公司在2024 年上半年加大了对海外市场的投入，设立了越南公司，加大印度办事处的资源投入，以支持当地业务市场的发展。除以上地区外，在美国、印度、韩国、泰国等地亦有设有办事处，已建立欧洲研发中心、日本研发中心，同时筹建东南亚应用研发中心，以覆盖海外3C 电子、汽车、半导体、新能源等市场。

    　　目前，公司在海外市场技术支持人员数量将近 200 人，参与客户新项目的评估和技术研发支持。

国产替代机会。软件方面，机器视觉的软件系统是整个机器视觉产业链上，国产化程度相对较弱的领域。海外品牌仍长期占有一定的竞争优势。随着整体视觉技术的进步，国产视觉软件系统在更多应用场景得到实践验证，软件系统的国产化将为行业带来充分的增长空间。 硬件方面，机器视觉是工业自动化、智能化设备的重要组成部分，其发展进度与设备本身的国产化程度高度相关。消费电子、锂电等行业设备国产化带动视觉市场的高速发展已得到印证。而在汽车、半导体等行业的高端设备方面，国产化率还有较大空间。

    　　公司在机器视觉领域，一直以自研技术处于行业领先地位，会持续受益于下游客户的国产替代进程。

盈利预测与投资建议。公司在收入放缓的情况，依然加大投入力度，已具备完善的产品线，并正在加大研发和销售力度，拓展海外市场和国产替代进程。我们预计，公司 2024-2026 年营业收入分别为 9.94/12.08/15.32 亿元人民币，同比增长 5.35%/21.44%/26.86%，EPS 分别为1.55/1.91/2.43 元人民币。参考可比公司，结合行业发展态势和公司行业地位，给予公司 2024 年动态 36-42 倍PE，合理价值区间为 55.70 - 64.98 元人民币，维持“优于大市”评级。

风险提示。工业领域疲软导致新增产线不及预期；国产替代不及预期；存量产线降本增效改造不及预期；出海业务不及预期；工业AI 落地不及预期；公司销售和研发高投入与业务增速不匹配导致盈利水平不及预期；