格力电器(000651)：初心如磐 奋楫笃行

长期深耕坚持，铸就空调行业龙头公司1991 年从空调业务起家，目前已发展成为中国家电龙头企业，在全球范围内建有77 个生产基地、16 个研究院、产品远销190 多个国家及地区。公司持续深耕空调主业，已经建立起较强的品牌基础、成本优势，在行业保持领先地位，并积极探索成长增量，2023 年公司实现营业收入2040 亿元，同比增长7.93%，实现归母净利润290 亿元，同比增长18.41%。

坚守空调主业，增长潜力可期

公司早期通过打造质量、成本、渠道等核心优势从竞争中脱颖而出，占据中国空调龙头地位，格局趋稳后则更加追求规模与盈利的平衡，通过自动化转型等方式持续改善盈利能力，为更好地顺应家电销售向线上转移的趋势，公司目前正积极推进渠道变革，我们看好厘清渠道后，公司将迎来份额端的回升。放眼未来，根据我们的测算，中国空调保有量仍未行至半程，远期发展空间广阔，无需太过担心公司对空调品类依赖性高所造成的规模天花板问题。

    寻求增量拓展，探索新能源产业

公司2013 年左右开始尝试业务扩张，一方面围绕家电深化产业布局，另一方面积极探索横向拓展，试水手机、新能源、医疗装备等领域。近年来，公司多元化布局多集中在新能源领域，并先后收购了格力钛与盾安环境，标的公司存在拓展空间，且能与公司主业形成一定协同，目前经营状况逐渐有所转好。

    加大冰洗及外销布局，望打开新增长动能

在空调主业基础之上，在新业务探索后，公司开始逐渐聚焦并拓展海外市场，开始提升对冰洗及外销的战略重心，一方面设立了冰洗营销公司，脱离原有模式后渠道商的积极性有望被调动，同时也更有利于开展实际的营销工作，另一方面积极推进海外自主品牌业务，全球主要市场份额正稳步提升，从长期趋势来看有望给公司带来新的增长动能。

    增长韧性较强，分红能力显著

历史来看，公司营收业绩展现出较强的调整能力，经营表现优于行业整体。边际上，2024Q1公司合同负债高增，经销商对后市保持着较高的信心，短期增长信号明确，并且公司销售返利余额处于较高水平，底盘基础较为深厚。在此基础上，公司现金储备充足，资本开支处于合理区间，高分红惯性有望延续，长期投资回报较为稳健。

投资建议：把握稳增长优质龙头

    公司已在空调领域深耕三十余年，成为中国空调行业龙头，目前正积极推进渠道变革，空调份额有望回升；在此基础上，公司开始加大对冰洗及外销业务的重视程度，未来有望带来增量。

此外，公司现金流储备充足，具备长期高分红能力，投资回报较为稳健。基于此，我们判断公司未来增长前景可期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为319.45 亿元、342.51 亿元和376.06 亿元，对应PE 分别为6.9、6.4 和5.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险；3、标的公司整合效果不及预期的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。