三一重能(688349)：风机出货同比高增 积极开拓海外有望带来利润增厚

　　事件描述

公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营收约52.8 亿元，同比提升35%，实现归母净利润约4.3 亿元，同比下降47%，扣非净利润约3.9 亿元，同比下降43%；其中2024Q2 实现营收约35.5 亿元，同比增长51%，归母净利约1.7 亿元，同比下降50%，扣非净利润约1.5 亿元，同比下降45%。

    　　事件评论

收入端，公司2024H1 陆风风机对外销售3.3GW，同比增长121%，带动收入同比增长30%以上。单二季度看，公司实现收入同比增长50%以上，预计主要系风机出货量同比较快增长。

盈利端，公司2024H1 毛利率约16%，同比下降8pct，期间费用率约15.33%，同比下降8.15pct，其中销售费用率、研发费用率分别为5.14%、7.07%，分别同比下降5.02pct、下降3.99pct，研发费用率下降预计主要因去年大型化和海风研发带来的高基数，管理费用率、财务费用率分别为4.91%、-1.78%，分别同比提升0.12pct、提升0.74pct。同时，公司实现投资收益约4.4 亿元，最终销售净利率约8.2%，同比有所下降，预计主要受风场转让节奏影响。

单二季度看，2024Q2 公司毛利率约14.23%，同比下降6.5pct。公司2024Q2 期间费用率约10.46%，同比下降约11.81%，其中：公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.50%、3.51%、5.23%，分别同比下降7.24pct、下降1.17pct、下降5.11pct，财务费用率约-0.79%，同比提升约1.71pct。同时，公司实现投资收益约0.5 亿元，最终销售净利率约4.72%，同比有所下降。

    　　其他指标，公司2024H1 资本开支约9.55 亿元，在建的自建风场规模超2GW，表明公司积极开展风场滚动开发，有望奠定后续批量化转让基础。

展望后续，公司在巩固陆上风机竞争优势的同时，积极开展海外风电市场、海上风机市场布局，目前已经在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等地成立子公司，并加快推进印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，有望奠定后续交付景气基础。预计公司2024 年归母净利约22 亿元，对应PE 约13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、风电行业装机不及预期；

    　　2、风机招标价格持续下降。