国茂股份(603915)：公司短期业绩承压 看好产品应用领域拓展

　　核心要点：

    　　公司发布2024 年半年报，上半年业绩承压

近日，公司发布2024 年半年度报告。上半年公司实现营业收入约12.7亿元，同比减少5.3%；归母净利润约1.5 亿元，同比减少14.6%；扣非后归母净利润约1.2 亿元，同比增长20.8%；经营活动现金净流量约1.1 亿元，同比增长72.7%；基本每股收益约0.22元，同比减少15.4%；加权平均ROE约4.1%，同比减少1.1%。2024 年第二季度，公司营业收入约6.8 亿元，同比减少4.3%；归母净利润0.8 亿元，同比减少10.3%；扣非后归母净利润约0.7 亿元，同比减少22.0%。公司上半年业绩承压。

市场价格波动，导致公司上半年盈利能力承压2024 年上半年，受市场价格波动影响，公司销售毛利率和净利率分别为23.5%和11.6%，同比下降2.9 和1.2 个百分点，公司盈利能力短期有所承压。而费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为2.9%、3.8%、4.6%，同比下降0.3、0.1、0.3 个百分点。不过，上半年公司财务费用率同比上升0.8 个百分点至-0.2%，主要系利息收入减少所致。财务费用率上升导致上半年公司期间费用率为11.1%，同比上升0.1 百分点。

    　　拓宽下游细分市场，公司市场份额有望提升

公司上半年在各项业务板块都进行了积极的市场拓展和技术创新。通用减速机业务通过智能化和自动化提升了运营效率和产品质量。工业齿轮箱业务推出了HB 和HE 系列，满足多样化需求。捷诺传动业务针对塑机行业复苏，推出了多款减速机新产品，并在水利、医药等领域取得突破。工程行星业务针对工程机械需求，推出了新产品并获得市场认可。国茂精密谐波减速器业务通过新产品开发，提高了性能和品牌影响力。摩多利传动精密行星减速器在机床、机器人等领域具有良好口碑，公司通过收购摩多利传动积极拓展海外市场和应用场景。公司积极拓展下游各细分市场，预计公司未来市场份额将有望提升。

    　　投资建议

2024 年上半年，虽然受减速机市场短期需求疲软，市场竞争激烈等因素影响，公司业绩短期承压。但我们认为，随着智能制造和绿色制造推广，叠加大规模设备更新政策逐渐落地，我国减速机市场规模有望持续增长。而公司作为我国减速机行业龙头企业，未来有望通过加强产品创新和积极开发新领域等方式，逐渐提升市场份额并在中高端领域实现进口替代，驱动业绩的逐渐企稳和恢复增长。我们预计2024-2026 年，公司营业收入为26.7、28.4、30.5 亿元，同比增长0.4%、6.2%、7.6%；归母净利润3.8、4.4、5.0 亿元，同比增长-4.8%、15.5%、15.4%。对应2024 年9 月6 日收盘价，市盈率为14.0、12.1、10.5 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

国内需求复苏不及预期。公司专用减速机、高端减速机开发不及预期。市场竞争加剧。原材料价格大幅上涨。