武汉蓝电(830779)：研发类电池测试设备领军者 拓展大功率及化成分容设备助成长

　　投资要点

武汉蓝电是研发领域电池测试设备领军企业，客户资源丰富优质，未来在巩固微小功率设备及小功率设备等优势业务基础上，重点发力大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领域，有望带动业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。

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专注电池测试设备，业务应用领域从高校及科研院所拓展至企业公司自成立以来主营电池测试设备的研发、生产和销售，以为高校、科研院所提供研发用电池测试设备起步，逐步拓展电池和电池材料生产的企业类客户，目前产品涵盖微小功率设备、小功率设备、大功率设备、化成分容设备等类型，用于电池及材料研发、质检以及电池生产工艺管理等环节。2023 年公司总营业收入结构中，微小功率设备、小功率设备、大功率设备、配件及其他收入占比分别为50.44%、32.85%、13.31%、3.40%，其中微小功率设备及小功率设备为公司的核心产品，2021~2023 年收入合计占比均超80%。

电池研发投入加大+动力及储能电池行业持续发展，推动电池测试设备需求增长1）电池研发投入加大+动力及储能电池行业持续发展，推动上游电池测试设备需求增长。电池测试设备分为面向研究、质检领域以及用于产线化成、分容两大类，其中面向研究质检的电池测试设备按输出功率可大致分为微小功率设备、小功率设备及大功率设备。微小功率设备方面、高校、科研院所、电池及电池材料企业等对新型电池及电池材料研发投入持续加大，有望带动微小功率电池测试设备需求持续增长。小功率设备方面，随着智能手机、智能家居、智能穿戴设备等消费电子产品市场规模继续扩张，消费类电池需求有望不断增长，并带动上游小功率电池测试设备需求提升。大功率设备及化成分容设备方面，随着下游动力电池及储能电池行业不断发展，上游大功率电池测试设备及电池化成分容设备行业规模有望不断扩大。

    　　2）电池测试设备在高校、科研院所研发领域竞争格局稳定，公司处领军地位。

在高校、科研院所研发领域，由于高校、科研院所对电池测试设备具有高稳定性等要求，一般不会轻易更换设备品牌，新进入者较难在短时间内获得高校及科研人员的认可，市场竞争格局较为稳定，2021 年公司在国内高校及科研院所用电池测试设备行业市占率为21%~25%，处行业领军地位。在企业研发质检领域，电池测试设备市场竞争较为激烈，公司开拓企业类客户时间较晚，目前市场份额相对较低，2021 年公司在国内企业研发质检电池测试设备领域市占率为2.21%。在企业生产线的化成分容领域，电池测试设备市场竞争激烈，公司尚处于起步阶段。

公司优质客户资源奠定发展基石，拓展大功率和化成分容设备助成长1）高校及科研院所客户奠定扎实发展基础，大力拓展企业类客户驱动成长。公司以为高校和科研院所提供研发用电池测试设备起步，逐步拓展电池和电池材料厂商等企业类客户，目前客户已涵盖清华大学、北京大学、浙江大学、复旦大学等知名高校，中科院物理研究所、中科院化学研究所、上海硅酸盐研究所等知名科研院所，以及珠海冠宇、宁德时代、贝特瑞、杉杉股份、比亚迪、厦门钨业等头部电池及电池材料企业。一方面，公司与多家知名高校及科研院所的合作为公司持续发展奠定了扎实的客户基础，另一方面，在公司大力开拓市场、大客户引领效应以及高校毕业生参加工作后继续选用公司产品的带动和推广下，公司来自　　企业类客户的收入呈现快速增长态势，2020~2022 年公司来自企业类客户收入CAGR 为46%。

2）重视研发投入，具备持续的技术创新能力。公司高度重视研发与创新，以持续提升产品性能为重心，产品在多量程、测试精度、采样速率等方面不断取得技术突破，与同行对比产品整体具有竞争优势。近年来公司持续扩大研发投入，2021~2023 年研发费用率分别为6.61%/6.96%/7.55%，呈现逐年提升的趋势。

3）积极拓展大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领域，有望共同助力公司持续成长。公司长期深耕微小功率设备及小功率设备领域，积累了大量的优质客户及技术优势，在巩固微小功率设备及小功率设备等已占据竞争优势地位业务的基础上，公司持续加大在大功率设备领域的研发投入并增强市场开拓力度，2023年公司大功率设备实现收入2718.0 万元，同比增长101.5%。此外，公司利用已有的技术积累，开拓化成分容设备新领域，根据招股说明书数据，截至2023 年5 月16 日，公司在化成分容设备领域签订了393.8 万元的销售合同。在募投项目中，除计划新增5000 台微小功率设备及12000 台小功率设备的产能外，公司还计划新增1500 台大功率设备和50 套化成分容生产线的产能，未来公司在巩固微小功率设备及小功率设备等优势业务基础上，积极拓展大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领域，有望共同助力公司业绩进一步增长。

    盈利预测与估值

预计2024/2025/2026 年公司整体营业收入分别为2.22/2.55/3.03 亿元，对应增速分别为8.60%/14.99%/18.73%，归母净利润分别为1.03/1.17/1.40 亿元，对应增速分别为3.37%/14.02%/19.66%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

    　　下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，业务开拓不及预期的风险。