科华数据(002335)：业绩承压 积极开拓海外市场

　　投资要点

营收实现稳健增长，盈利能力和归母净利润承压24H1 公司实现营收37.31 亿元，YOY+9.83%；归母净利润2.26 亿元，YOY-29.88%，主要由于计提资产减值准备及主营业务毛利率水平有所下滑，计提各类资产减值准备共计1.18 亿元，毛利率为24.50 %，同比-4.79pct，毛利率下降主要受新能源行业内卷等不利因素影响； 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.69%/3.03%/5.38%/0.87%，同比分别-1.13/-0.13/-0.82/-0.02pct，费用显著改善主要得益于流程优化和效率提升取得较好进展。

24Q2 公司实现营收25.47 亿元，YOY+33.57%；归母净利润1.52 亿元，YOY-14.67%；毛利率为20.89%，同比-8.06pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/2.11%/4.16%/0.57%，同比分别-3.01/-0.76/-1.76/-0.15pct。

智算中心业务积极推进，AI+液冷创造发展新机遇24H1 公司数据中心行业业务营收11.97 亿元，YOY -7.02%，占总营收比重32.08%，毛利率30.75%，同比+0.28 pct。其中 IDC 服务和数据中心产品及集成收入分别为6.12/5.84 亿元，YOY 分别-5.50%/-8.55%， 毛利率分别25.78%/35.95%，同比分别+1.01pct/-0.30pct。尽管上半年数据中心业务收入规模略有下降，但 IDC 服务业务预计毛利及市场份额将有所提升，同时目前数据中心产品在手订单增长显著，未来智算中心业务有望实现良性发展。

数据中心产品及解决方案持续迭代，液冷应用案例丰富。公司液冷解决方案已拥有多个落地案例，苏州移动运营商项目完成新型冷板式液冷微模块交付，为运营商机柜解耦打造首个经典案例；奇异摩尔项目完成高效冷板式液冷微模块交付，是首次以“慧云7.0+慧融7.0”为基础完成的液冷POD 解决方案。此外公司积极开拓海外市场，23 年11 月海外液冷集装箱数据中心顺利交付，24 年4 月产品解决方案首次亮相2024 北美数据中心展，并提出未来将继续发力于美国市场，WiseMDC 系列微模块数据中心慧云7.0 亮相24 年德国法兰克福数据中心展并斩获红点设计奖，成为全球首个获世界级设计奖的模块化数据中心。

依托自研产品及 10 大自建数据中心，在AI 发展浪潮下积极拓展智算业务。公司拥有10 年以上IDC 运营管理经验，在北上广及周边城市建有10 大数据中心，在全国10 余城市运营20+数据中心，机柜数量3 万+架。公司与锅圈食品签订战略合作协议，助力其数字化升级；携手燧原科技为贝泰妮旗下品牌贝芙汀提供一站式AI 算力服务；与希姆计算签署战略合作协议，携手打造先进的国产化AI 智算中心，为政府、企业、社会提供多样性的AI 服务。随客户AI 算力需求不断增长，智算业务有望快速增长。

UPS 龙头地位稳固， 下游各领域需求持续增长24H1 公司智慧电能行业业务营收5.67 亿元， YOY +15.37%；毛利率34.46%，同比+0.29 pct。

公司深耕能源管理领域10 余年，行业地位领先。公司智慧电能业务以高端电源为核心，产品功率范围覆盖0.5kVA-1200kVA，涵盖核级电源、工业电源、电力电源等多领域。公司中标国核 CAP1000 项目核岛直流及不间断电源项目（6 个机组），包含 100 余套核岛直流及不间断电源设备。截至目前，公司已为全国近50 座城市、200 多条轨道交通线路提供电力支撑，为 200 多家石油化工企业、100 多家集成电路、半导体、面板等高端制造型企业提供全方位电力保障。

随着各行业对电力安全、电能质量及电能智慧管控等需求提升，UPS 市场不断增长，公司有望充分受益。核电领域，国家规划指引下核电审批和建设持续推　　进，核电装机规模将进一步扩大，《 “十四五”现代能源体系规划》提出，到2025年核电运行装机容量将达到约7000 万千瓦，我国核电处于快速发展阶段，前景广阔；交通领域，国家陆续发布文件支持城市轨道交通建设，截至23 年中国内地城市轨道交通运营线路规模达11232.65 公里，运营城市达到59 个，城市轨道交通规模持续扩大，预计至25 年中国内地轨道交通运营里程将超过15000 公里，未来随城镇化进程加速以及各大中心城市交通压力增大，城市轨道交通规划、建设、运营线路规模和投资额预计将继续稳步增长，保持快速发展趋势。

新能源业务国内业务订单饱满，积极拓展海外市场24H1 公司新能源行业业务营收19.34 亿元，YOY+21.98%，占总营收比重由23H1的47%增长至52%，国内业务增速较快；毛利率16.88%，同比-7.07 pct，主要受新能源行业内卷和价格下降等不利因素影响。

Q2 出货量环比实现两倍多增长，国内业务订单较为饱满。公司为全球大型地面电站、工商业、户用提供创新的技术与系统解决方案，尽管国内市场竞争激烈，但公司Q2 出货量环比实现两倍多增长，市场份额有所扩大，订单较为饱满。公司下半年将积极开发新产品，降本增效，有望抵消部分行业不利影响。

持续加大海外新能源业务拓展，新一代工商业一体机储能产品在海外多个市场取得应用突破，有望提升整体毛利率。海外市场竞争激烈，上半年业务增长不及预期，占新能源整体业务收入比例小于10%，因此公司将“出海”作为重要发展战略。目前，公司已拥有法国、波兰、阿联酋、印度、印度尼西亚、越南、韩国、美国、巴西、澳大利亚等30+多个海外授权服务网点；电站型光伏和储能系统方案陆续突破欧洲、东南亚、北美等多个国家的各类应用场景；全新一代S?-EStore工商业储能一体机在波兰、荷兰、巴西、智利、泰国等国取得成功应用。随着公司持续发力高毛利率的海外市场，整体利润水平有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

公司基于“科华数据+科华数能”的“双子星”战略，有望随着AI 产业快速发展及新能源海外市场突破，获得乐观的发展机会。预计 24-26 年归母净利润6.57/8.74/10.11 亿元，当前市值（2024 年9 月12 日收盘价）对应 24-26 年 PE 分别为14/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

数据中心建设进度不及预期；新能源业务需求不及预期；行业竞争加剧