晶澳科技(002459)：Q2出货量保持增长 经营性现金流转正

　　投资要点：

    　　业绩点评

公司发布24H1 业绩公告，实现营业收入373.6 亿元，同比-9%；归母净利-8.7 亿元，扣非归母净利-8.2 亿元；其中Q2 实现营业收入213.9亿元，同比+5%，环比+34%；归母净利-3.9 亿元，环比+19%；扣非归母净利-4.5 亿元，环比-22%。

24Q2 电池组件出货环增，全年出货量保持高增公司24H1 光伏组件业务营收353 亿元，同比-10%，出货量超38GW（含自用1GW），同比+59%，其中组件海外出货量占比约54%（欧洲占比20%-25%，美洲15%-20%，其他区域包括亚太15%左右），N型组件出货占比约60%。我们预计公司24 年全年电池组件出货85GW，同比增长超50% ，且预计下半年N 型占比将进一步提升。

N 型产能快速爬坡，海外产能及渠道布局领先公司24H1 内N 型产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，最新的N 型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%；生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上为行业领先水平。截至24 年末，公司组件产能预计超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N 型电池产能为57GW。海外渠道方面，公司积极布局东南亚、澳洲、拉美、中东、非洲等新兴市场，已在海外设立了13 个销售公司，销售服务网络遍布全球165 个国家和地区；海外产能方面，公司在东南亚建设了产业链垂直一体化生产基地，以及在美国建设了光伏组件基地。

24Q2 经营性现金流转正，期间费用率环比下降24H1 经营性净现金流-18.6 亿元，同比-138.5%，其中24Q2 经营性现金净流入16.8 亿元，经营性现金流转正主要因：1）Q2 出货量增加，带来销售收款增加；2）采取降本措施，成本环比下降明显；3）增加非现金支付工具，减少现金支付比例。公司24H1 期间费用23.6亿元，同比+38.7%，期间费用率6.3%，同比+2.2pct，其中24Q2 期间费用10.2 亿元，环比-23.8%，期间费用率4.8%，环比-3.6pct。

    　　盈利预测与投资建议

考虑行业竞争及产业链价格快速下降因素， 我们下调公司2024-2026 年归母净利为-12.7/22.6/31.2 亿元（24-25 年前值124.2/151.4亿元，26 年为新增预测值），当前股价对应PE-27.1/15.3/11.0 倍。虽然受行业价格波动影响，盈利短期承压，但公司作为全球组件龙头之一，盈利有望随着行业产能出清后逐步修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。