振德医疗(603301)：24Q2表观业绩拐点显现 国内业务增长亮眼

24H1 受隔离防护用品基数影响业绩有所下滑，24Q2 业绩拐点显现。2024 上半年公司实现营收20.42 亿元（-11.44%），归母净利润1.61 亿元（-32.13%），扣非归母净利润1.62 亿元（-27.57%）。其中24Q2 单季营收10.79 亿元（+7.25%），归母净利润0.88 亿元（-3.51%），扣非归母净利润0.87 亿元（+5.75%）。2024H1 表观业绩有所下滑，主要系23Q1 隔离防护用品基数较高所致。24Q2 业绩拐点显现，收入端实现同环比增长，归母净利润环比增长，同比略有下滑，主要系受政府补助和汇率波动影响，扣非归母净利润实现同环比增长。

常规业务逐季向好，海外、国内院线、零售线业务均实现正增长。剔除隔离防护用品后，2024H1 公司常规业务收入19.53 亿元，同比增长7.53%，24Q2 常规业务收入10.40 亿元，同比增长11.85%，较24Q1 环比增长13.94%。分业务线看，24H1 海外常规业务收入11.39 亿元（+0.68%），国内市场医院线常规业务收入5.02 亿元（+17.69%），国内零售线常规业务收入2.78 亿元（+26.82%），各终端常规业务均实现正增长，国内院线和零售线增长显著。

毛利率稳中有升，费用率有所提升。2024 上半年公司毛利率35.41%（+0.68pp），毛利率提升主要系受益于收入结构改善，毛利率较高的现代伤口敷料和手术感控业务占比提升；销售费用率8.75%（-0.63pp），管理费用率12.87%（+1.85pp），研发费用率3.06%（-0.51pp），财务费用率-0.53%（+0.53pp），四费率24.14%（+1.24pp），费用率有所提升，主要系营收规模减少所致。

投资建议：考虑国内行业整顿对新产品进院影响及海外去库存影响，略下调盈利预测，预计2024-2026 年营收45.0/52.7/61.7 亿元（原为46.0/54.5/63.9 亿元），同比增速9%/17%/17%，归母净利润4.0/5.2/6.5亿元（原为4.1/5.2/6.7 亿元），同比增速104%/30%/24%，当前股价对应PE=14/10/8x，维持“优于大市”评级。