学大教育(000526)公司动态研究：2024Q2业绩符合预期 高职并购再下一城

　　事件：

    　　（1）公司2024 年8 月29 日公告2024 年半年报，2024H1 营收16.2亿元，yoy+29%，归母净利润1.78 亿元（剔除股权支付费用1648 万元），yoy+100%。

（2）公司2024 年8 月29 日发布对外投资公告，计划投资岳阳现代服务职业学校（简称“高职学校”，下同），逐步持有90%举办者权益，交易对价2.14 亿元。

（3）公司2024 年9 月12 日发布对外投资的补充公告，岳阳育盛目前是高职学校的建设单位和单一举办者，公司全资子公司学大信息负责对岳阳鸿盛完成筹建新校区的相关事项提供必要的支持，岳阳育盛或高职学校负责向金融机构申请约人民币7.2 亿元~8.1 亿元的贷款用于学校建设。

    　　投资要点:

    　　个性化培训业务修复、2024Q2 业绩（剔除股权支付费用）贴近预告上限

（1） 收入端，2024H1 营收16.2 亿元，yoy+29%，主要来自个性化教育收入修复。2024Q1/Q2 营收分别为7.1/9.1 亿元，yoy+36%/+25%，Q2 为公司教培业务旺季，收入增长强劲。

分业务来看，公司2024H1 个性化教育收入（传统校区）13.2 亿元，同比增长29.3%；全日制教育收入（培训基地、双语学校）2.3 亿元，同比增长23.7%；职业教育收入2083 万元，同比增长49%，文化阅读收入1256 万元，同比增长373.1%；其他收入3862 万元，同比增长46.5%。

（2） 毛利端，2024H1 毛利润5.84 亿元，yoy+33%，毛利率36%，同比+0.95pct ； 2024Q1/Q2 毛利率分别为32%/39% ， 同比分别+1.95/0.48pct，毛利率提高主要受益于小班、全日制等业务增长，商业模型改善。

（3） 费用端，2024H1 销售费用0.9 亿元，yoy+30%；管理费用2.4 亿元，yoy+40%，主要来自人力成本同比增加29%，以及股份支付费用1648 万元；研发费用0.2 亿元，yoy+45%。

（4） 净利端，2024H1 归母净利润1.78 亿元（剔除股份支付费用1648万元），yoy+100%，对应归母净利率为11%，同比+3.9pct。2024Q2归母净利润1.28 亿元（剔除股权支付费用），yoy+53%，贴近业绩预告（0.80 亿元~1.35 亿元）上限，不扣除股权支付费用的归母净利润为1.1 亿元，yoy+33%，业绩符合预期。

（5） 资产负债端，2023Q1~2024Q2 期末合同负债余额分别为8.1/4.8/8.3/7.2/10/5.8 亿元，2024Q2 末合同负债同比增长19.8%，为下半年收入增长提供了一定程度的确定性。

（6） 现金流量端，2024H1 经营活动现金流净额2.25 亿元，2024 年1-8 月继续偿还4.15 亿元紫光卓远长期借款的本金。截至2024 年8月29 日，公司对紫光卓远的剩余借款本金约1.99 亿元。截至2024Q2末，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）8.6 亿元，其中受限货币资金资金1.2 亿元。

    　　个性化业务迅速修复、新业务快速扩张

（1） 个性化教育：截至2024H1，公司共有超240 所学习中心，覆盖100 余城市，依托学大教育“双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学，为学生提供有效的个性化学习方案。

全日制业务：公司全日制复读业务在全国各省市布局超30 个基地，为高考复读生、特长生提供优质学习环境。同时，公司在驻马店、大连、宁波等地兴办全日制学校。

（2） 职业教育：公司2024 年8 月29 日公告对外投资岳阳现代服务职业学校，逐步持有90%举办者权益，交易对价2.14 亿元。该校为混合制高职院校，共开设六个二级学院、17 个专业，公司预计湖南城陵矶新港校区将于今年9 月投入使用，首年计划招生4500 人，2025年秋季开学可达万人规模。

    　　（3） 文化阅读：公司着力打造全民阅读体验升级的全新文化业态，已有句象书店、绘本馆等产品，已开业文化空间共计10 所。

（4） 医教融合：公司优化“医院+家庭+学校”综合干预模式，为面临孤独症、注意力缺陷、学习困难等挑战的儿童提供适应性发展的解决方案。

盈利预测和投资评级：公司自2001 年成立以来始终坚持以个性化教育为核心理念，当前我们看好公司的原因包括：①传统业务在外部经营环境改善和内部经营效率提升双重作用下带来的收入增长及利润率改善，②公司基于传统培训业务延伸出高考复读、艺考培训、职业教育等业务， 暂不考虑拟收购事项影响， 我们预计公司2024-2026 年实现营业收入29.2/35.3/40.8 亿元， 归母净利润2.5/3.4/4.2 亿元，对应PE 分别为24/18/14x，维持“买入”评级。

风险提示：公共卫生事件相关风险、估值中枢下移风险、监管相关风险、管理层相关风险、新业务拓展不及预期、解禁减持风险、出生人口下滑、收购事项不确定性等。