歌尔股份(002241)：拟分拆歌尔微港股上市 聚焦资源协同发展

事件：9/13 日，公司公告拟分拆歌尔微至香港联交所主板上市1）财务数据：歌尔微2021-23 年营收33.5/31.2/30.2 亿元（占歌尔股份总收入分别为4.3%/3.0%/3.1%），毛利率22.9%/20.8%/20.2%，归母净利润3.3/3.3/2.3 亿元（占归属歌尔股份归母净利润的6.6%/16.0%/18.2%），扣非归母净利润2.1/1.9/1.2 亿元（占归属歌尔股份扣非净利润的4.7%/10.2%/12.4%）。

2）发行规模：初始发行规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的 20％（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述 H 股初始发行规模 15%的超额配售权。

歌尔微为国内MEMS 传感器及微系统模组龙头。歌尔微产品主要为MEMS 器件及微系统模组（SIP 模组），22H1 营收占比84%/12%，其中MEMS 声学传感器占比78%，是国内MEMS 传感器及微系统模组龙头。2023 年在全球MEMS 传感器市场排名第11，国内第一，客户包括苹果、三星、索尼、谷歌、Meta、哈曼等。

AI 智能交互驱动声学器件量价齐升。MEMS 传感器体积小、功耗低、抗干扰能力强，广泛应用于各类电子终端，智能化交互需求日益增长势必拉动MEMS 传感器量价齐升。苹果iPhone 16 为带来更好的Siri 交互体验，搭载了更高信噪比的mems 麦克风，性能和价值量均大幅提升，未来耳机、手表、AR/MR 等更多终端均有望升级麦克风系统。

AR/MR 微型化需求释放微系统模组增长潜力。SiP 将多个不同功能的芯片和微小元器件封装整合，可显著减小封装体积和重量，提高封装效率和芯片性能。可穿戴设备轻薄微小化趋势明显，近年来SIP 应用愈加普遍，加之AI 交互加速AR 眼镜落地并放量，未来更多元器件有望采用SIP 工艺。歌尔微拥有TWS/电源管理/触控/心率微系统模组以及GNSS、超宽带、低功耗蓝牙等射频模组产品，借助歌尔股份在智能终端的技术和客户资源，有望实现快速增长。

歌尔微分拆上市加速发展/有望增厚歌尔股份利润。歌尔股份深度布局整机组装以及声光电等核心零部件，歌尔微聚焦发展MEMS 传感器及微系统模组，其分拆上市融资可以更充分利用外部资源，实现两者业务的更好协同。且歌尔股份目前持有歌尔微约87.8%股权，未来将长期控股和并表，歌尔微实现快速发展也将增厚歌尔股份的利润。

    　　投资建议：我们预计公司2024-26 年归母净利润为25/35/45 亿元，对应PE 估值25/18/14 倍，维持“买入”评级。