柳工(000528)：优势业务引领增长 电动化+国际化成果显著

　　事件:

    　　柳工9 月5 日在微信公众号更新产品交付进展：8 月30 日，16 台柳工电动装载机成功批量交付某实力矿山企业。

柳工8 月29 日公告2024 年半年报：2024H1，公司实现营业收入160.60亿元，同比+6.81%；实现归母净利润9.84 亿元，同比+60.20%；实现扣非归母净利润9.03 亿元，同比+73.01%。

    　　投资要点:

优势业务引领增长，或有望受益国内需求筑底回暖2024H1 公司土石方机械实现营业收入99.37 亿元，同比+15.91%；毛利率为26.21%，同比+2.71pct。2024H1 装载机海外市占率提升2pct，新兴市场销量大幅增长；电动装载机销量同比+159%，市占率行业领先。挖掘机国内销量止跌转正，同比+29.5%，增幅优于行业，市占率继续提升3pct，海内外均实现量利双增。挖掘装载机海外销量同比增长超200%，拉美市场表现亮眼。2024 年国内工程机械行业下行筑底，挖掘机、装载机或率先回暖，公司依托传统优势，有望充分受益。

提质增效稳步推进，盈利能力显著提升公司坚持以创新推动提质增效， 2024H1 公司毛利率/ 净利率达23.40%/6.33% ， 同比+3.26pct/+2.21pct，盈利能力回归2020 年以来新高位；经营活动产生的现金流量净额11.2 亿元，相比2023H1 的-2.9 亿元，资产周转效率明显改善。

电动化产品持续突破，海外市场加速拓展公司以重要区域市场需求为导向，因地制宜进行区域及产品结构调整，2024H1 实现海外收入77.12 亿元，同比+18.82%，海外占比达48.02%；海外毛利率29.09%，同比+1.12pct，高于国内10.94pct。电动化产品在亚太、北欧等市场持续突破，电装海外销量快速增长。

弱周期+新兴业务成为新增长极2024H1 预应力业务收入同比稳步提升，净利润增长55%；后市场业务国内配件板块收入同比+5%，国际配件收入同比+31%；矿山机械收入同比+71%，其中宽体车国内外销量同比+48.7%/+55.7%；高空机械国内市占率稳步提升，销量增速优于行业27pct。弱周期业务和战略新兴业务做优做大，为公　　司长期发展提供新动能。

    　　盈利预测和投资评级公司优势业务挖机和装载机有望受益国内需求复苏，叠加降本增效和海外拓展持续发力，盈利能力有望提升。

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为303/351/413 亿元，同比增速分别为10%/16%/18%；归母净利润分别为14/20/26 亿元，同比增速分别为67%/39%/29%。最新收盘价对应PE 为14/10/8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示国内需求回暖不及预期风险，竞争加剧风险，海外拓展不及预期风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。