巨星农牧(603477)：聚焦生猪业务高质量发展 养殖成本持续优化

2024H1公司实现 归母净利润-0.45亿元，同比减亏公司公布2024 年半年度报告：2024H1 公司实现营业收入22.33 亿元，同比增长13.1%，归母净利润-0.45 亿元，业绩同比减亏。其中，2024Q2，公司实现营业收入12.84 亿元，同比增长18.9%，归母净利润0.93 亿元，同比扭亏为盈。

    　　生猪出栏量稳步提升，养殖成绩持续优化

2024H1，公司生猪产品实现收入20.39 亿元，同比增长22.6%，受益于生猪价格回升和降本增效措施的持续推进，生猪养殖业务实现扭亏为盈。销量方面，2024H1 公司生猪出栏量109.45 万头，其中商品猪出栏106.18 万头，同比增长24.7%，德昌巨星生猪繁育一体化项目已于2024年上半年实现交付和引种，有望于2024Q4 达到满产状态。公司现有存栏种猪24 万头以上，有望保障公司生猪养殖产能规模持续增长，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化情况合理调整产能节奏，稳步推进中长期出栏目标。

养殖成本方面，公司多方面着手提升生产管理水平，降低养殖成本，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，根据公司投资者关系活动记录表披露，2024Q2 公司养殖PSY 达29 以上、料肉比降至2.6 以内。

    　　2024 年7 月公司养殖成本为6.35 元/斤，商品猪完全成本低于7 元/斤，成本优势持续显现。

皮革业务承压，生猪业务改善带动毛利率显著改善2024H1 公司饲料业务实现收入1.54 亿元，同比下降32.7%，皮革业务实现收入0.36 亿元，同比下降30.4%。受益于生猪业务回暖，2024H1 公司销售毛利率达11.3%，同比增长12.73 个百分点。期间费用方面，2024H1 公司销售费用0.18 亿元，同比下降4.6%；管理费用1.39 亿元，同比增长53.3%，主要系折旧摊销与职工薪酬支出同比增加所致，财务费用0.98 亿元，同比增长106.4%，主要系银行借款利息支出增加所致。

    　　投资建议

巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024-2026 年公司实现营业收入65.64 亿元、89.37 亿元、120.40 亿元（预测前值为64.8 亿元、122.13 亿元、141.96 亿元），同比增长62.4%、36.1%、34.7%，对应归母净利润7.04 亿元、11.08 亿元、12.56 亿元（预测前值为5.11 亿元、22.02 亿元、13.91 亿元），对应EPS 分别为1.38 元、2.17 元、2.46 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。