艾罗能源(688717)：欧洲库存逐渐去化 新兴市场迎来增量

　　投资要点：

受渠道库存积压影响，公司24H1 业绩承压。公司主要面向海外客户提供储能电池、储能逆变器和并网逆变器，主要应用于分布式光伏储能及光伏并网领域。受行业竞争激烈及渠道库存积压影响，公司24H1 实现营收15.84 亿元，同比-53.40%，归母净利润1.03 亿元，同比-89.44%，扣非归母净利润6576.27 万元，同比-93.18%。24H1 公司综合毛利率38.26%，同比-2.47pct。

新兴市场逐渐突破，24Q2 业绩环比显著改善。公司产品主要销售区域集中在欧洲等发达国家，包括德国、捷克、意大利、英国和西班牙等，公司在巩固原有优势区域的同时积极拓展新兴市场，2024 年上半年，在美国、日本与松下电器、夏普能源等国际知名企业合作顺利，实现产品销售，在巴基斯坦、乌克兰、南非等新兴市场实现产品销售。二季度新兴市场需求快速提升，公司24Q2 实现营收8.99 亿元，同比-36.96%，环比+31.43%，归母净利润6904.61 万元，同比-85.37%，环比+103.31%，24Q2 业绩环比显著改善。

持续强化研发，丰富产品矩阵。公司持续重视新技术、新产品研发，看好工商业储能市场，2024 上半年推出多款工商业储能产品，并成功实现销售，包括AELIO 系列、TRENE 系列产品，功率覆盖50-100kW，可提供100-215度电储能支持，支持10 套系统并机拓展运行，公司工商业储能产品采用全栈自研，核心模块PCS、BMS、EMS 均通过自主研发完成。此外，公司还推出户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等，针对地面电站正在研发X3-GRAND 系列。

积极布局产能，提升规模化效应。公司通过募投项目储能电池及储能逆变器扩产项目建设，提高生产自动化程度，整体生产效率提升。此外，公司2 期年产2GWh 储能电池及100 万台光伏逆变器项目已完成主体施工，为产品交付提供保障。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.93 亿元、5.84 亿元、8.51 亿元。随着欧洲户储库存去化，下游需求恢复，新兴市场需求起量，我们预计公司业绩及盈利能力将逐步修复。参考可比公司估值情况，我们给予公司2024 年28-30 倍PE，对应合理价值区间为68.82-73.73 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。