深度*公司*立讯精密(002475)：拟收购莱尼公司汽车线束线缆资产 加速拓展汽车业务

公司于2024 年9 月14 日发布收购Leoni AG 及其下属全资子公司股权的公告，公司拟收购莱尼公司的50.1%股权以及其全资子公司Leoni K 的100%股权。我们认为该股权交易有望加快公司拓展汽车业务的速度，并形成良好协同效应，维持买入评级。

    支撑评级的要点

莱尼公司是全球排名前列的汽车线束公司。莱尼公司是全球头部的电缆、电线和线束系统解决方案供应商，拥有百余年的发展历史，其主要产品涵盖标准化电缆、特种电缆以及定制开发的线束系统与相关组件，广泛应用于汽车制造工业、通信工业等领域。

莱尼旗下包含两大核心业务，分别为以Leoni K 为运营主体的汽车线缆事业部和以Leoni B 为运营主体的线束系统事业部。根据缆仕特电子分析，就品牌价值、口碑评价等方面而言，2023 年莱尼公司位于全球汽车线束十大品牌前列。

收购安排：公司以低于净资产的估值合计出资约41 亿元，标的资产营收较大但2023年仍处亏损。本次交易安排如下：此次交易总对价5.25 亿欧元，约合人民币41 亿元，其中公司及其控股子公司将以3.2 亿欧元交易对价收购Leoni AG 持有的Leoni K 100%股权，公司全资子公司将以2.1 亿欧元交易对价收购Leoni AG 50.1%股权，Leoni AG持有包括Leoni B 在内的所有与“线束系统事业部”相关的运营主体的100%股权。标的资产经营成绩方面：Leoni K2023 年营业收入14.6 亿欧元，亏损1328 万欧元；LeoniAG 2023 年营业收入54.6 亿欧元，亏损1.3 亿欧元。标的资产营收规模大，但2023 年亏损金额较大。收购金额方面：根据公司公告披露的交易对价及被收购公司经营状况，我们测算公司本次交易对价对应Leoni K/Leoni AG 净资产的倍数分别为0.85 倍/0.57倍（以2024 年Q1 净资产计算），收购对价低于净资产。

该股权收购有望产生较好协同效应、带动公司汽车业务快速发展。一方面有助于公司在产品开发、市场拓展、客户准入、产能布局、物料采购方面与莱尼公司实现资源互通、优势互补和战略协同，快速形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，为中国车企出海及海外传统车企提供更加便携、高效的垂直一体化服务；另一方面，公司具有较好内生外延式的发展经验，和制程优化、垂直整合、工厂运营等优势，在完成股权交割后可为莱尼公司与Leoni K 提供包括但不限于财务、业务、采购、生产、人员结构、内部控制等内控管理、商务拓展方面的优化与赋能。在融资利率、采购成本、全球产能、模治具/智能制造经验、客户资源等方面产生协同效应。

估值

    维持此前盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年实现每股收益1.87 元/2.35 元/2.91元，对应市盈率19.2 倍/15.3 倍/12.3 倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险