中国船舶(600150)：重组预案出台 加快整合优质资产

南北船重组预案出台，优质资产融合升级，维持“买入”评级2024 年9 月18 日，南北船重组预案出台，将深度整合中国船舶、中国重工的优势科研生产资源和供应链资源，促进造修船先进技术的深度融合升级。我们预计2024-2026 年公司归母净利润为53.6/90.4/117.5 亿元，对应PE 为29/17/13 倍。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍。考虑到公司作为全球造船龙头、在手订单充裕，享有一定估值溢价，给予公司24 年41 倍PE，目标价49.11（前值：49.11）元，维持“买入”评级。

以前120 个交易日股票交易均价确定，换股价格定价公允2024 年9 月18 日晚，中国船舶与中国重工发布换股吸收合并暨关联交易预案公告。本次换股吸收合并中，中国船舶的换股价格按照定价基准日前120 个交易日的股票交易均价确定为37.84 元/股。中国重工的换股价格按照定价基准日前120 个交易日的股票交易均价确定为5.05 元/股，并由此确定中国重工与中国船舶的换股比例为1:0.1335。此次交易构成重大资产重组及关联交易，完成后中国重工将终止上市并注销法人资格，中国船舶成为存续公司，实际控制人不变，股票于9 月19 日复牌。

    　　规范同业竞争，打造世界一流船舶制造企业

为保护吸收合并双方异议股东的利益，本次交易赋予中国船舶异议股东收购请求权，赋予中国重工异议股东现金选择权。中国船舶异议股东收购请求权价格为换股吸收合并的定价基准日前120 个交易日的中国船舶股票交易均价的80%，即30.27 元/股。中国重工异议股东现金选择权价格为换股吸收合并的定价基准日前120 个交易日的中国重工股票交易均价的80%，即为4.04 元/股。交易完成后，将规范船舶总装业务同业竞争，促进国有资产保值增值。中国船舶将继续聚力兴装强军，紧抓船舶制造行业转型升级和景气度提升机遇，打造建设具有国际竞争力的世界一流船舶制造企业。

    　　全球造船市场稳中有进，新造船价格持续高攀

2024 年上半年，造船市场在运力周期性更替以及行业绿色变革的持续驱动下，需求延续旺盛态势。根据克拉克森数据，2024 年上半年全球共成交新船7724.8 万载重吨，同比增长24.4%；造船完工量4751.5 万载重吨，同比增长1.8%；截至2024 年6 月底，全球手持船舶订单31359.6 万载重吨，同比增长18.5%。截至24 年6 月底，克拉克森新船价格指数187.23 点，较2020 年初时的121 点上涨55%。造船行业高景气度趋势下，资产重组后公司有望凭借强大的科研创新实力、先进的管理水平和精湛的制造工艺、丰富的产品结构和生产线，持续引领全球船舶工业发展。