今世缘(603369)：蓄力未来 产能扩张 新品即将发布

　　核心观点

    　　今世缘立足当下，布局未来，持续强化市场竞争力。上半年，高质量完成业绩增长，下半年开启“决战一百天”，推进全年目标。

持续布局未来，2 万吨浓香酒智能化酿造产能投产，2025 年2 万吨清雅酱香产能有望投产；公司将于10 月发布新品国缘2049，完善千元以上价位高端浓香产品的空缺。公司持续完善自身竞争力，省内精耕市场，省外加大投入打造样板，后百亿时代持续高质量增长可期。

    　　事件

今世缘酒业召开了2 万吨酿酒项目开酿仪式

    　　根据酒业家，9 月19 日，今世缘酒业20000 吨酿酒项目开酿仪式在南厂区举行。

    　　简评

    　　蓄力未来，产能扩张，新品即将发布

2024 年白酒逐渐进入调整期，消费者“双理性”趋势使得市场阶段性波动。今世缘立足当下，布局未来，持续强化市场竞争力。

2023 年今世缘完成百亿目标，2024 年持续向上攀登，2024H1 完成收入同比增长22.35%、归母净利润同比增长20.08%。三季度，开启“决战一百天”，持续聚焦市场，全力推进全年进度。

今世缘作为国内白酒行业智能化酿造的引领者之一，2 万吨浓香酒产能投产，且2025 年2 万吨清雅酱香车间有望投产，届时公司白酒产能将达到8 万吨，为后百亿时代长期发展做好产能储备。

此外，公司将在10 月发布新品国缘2049，定位新派高端浓香，与国缘V9 在千元以上价格带形成浓香、酱香两立局面。过去十年，国缘开系是今世缘规模增长的主要驱动力，根据沙利文，核心大单品四开已经成为“中国中度高端白酒500 元价格带单品销量第一”“中国中度高端白酒领先品牌”“江苏中度高端白酒第一品牌”。2023 年以来，白酒消费趋于理性化，中档酒淡雅动销持续向好。V 系消费者培育的不断深入，国缘V3 成为公司第四大单品，且保持高增速。

    　　百亿今世缘再出发，2024 年有望延续高势能

2024 年，公司提出“总营收122 亿元左右，净利润37 亿元左右”的经营目标。短期看，三季度公司提出“决战100 天”，以决战决胜全年目标任务。今世缘品牌持续积攒品牌势能，省内保持势头提升份额，省外优化经销商打造样板市场。产品上，V 系持续加大C 端培育，V9 做形象V3 抢销量，V3 聚焦省内及长三角；四开、对开在次高端价位基础稳固，优化渠道价值链，800 元价位差异化培育全国化单品六开。组织架构方面，2022年组织调整以来，各品牌、省内省外相对独立运作，员工积极性较高，针对性突破并深耕市场。

长期看，江苏作为白酒消费大省，未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点。我们持续看好今世缘长期高质量成长。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现收入123.53、150.49、181.66 亿元，实现归母净利润38.30 亿、47.80 亿、59.28 亿元，对应EPS 为3.05、3.81、4.73 元/股，对应PE（2024-09-24 收盘价）为13.04X、10.45X、8.43X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

省内市场竞争加剧风险。公司当前销售收入仍由江苏省内市场贡献，近年来随着省外全国化白酒品牌以及酱香白酒的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容，省内市场竞争可能加剧。

省外市场拓展不及预期风险。公司对省外市场以聚焦战略进行扩张，省外点状市场原有的强势区域酒龙头或者强势的全国化白酒品牌或加大公司省外市场开拓的难度。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。