南方传媒(601900)：主业稳健 教育服务拓展新增长曲线

广东省出版发行龙头企业，以教材教辅为核心支柱，业绩增长稳健。公司作为地方出版发行龙头，主营业务涵盖图书出版、报刊、新媒体及印刷，构建了完整的出版产业链，近年积极推动数字教育和教育服务的多元化布局。2019-2023 年，公司营收从65.25 亿元增长至93.65 亿元，CAGR 达9.45%；归母净利润从7.33 亿元增长至12.84 亿元，CAGR 达15.03%

出版发行主业稳健，基本盘稳固。广东省作为全国人口和教育资源大省，K12 学生人数保持小幅增长，为教材教辅业务提供了稳定的市场空间。且K12 学生人口结构变化（初高中学生占比提升），有望驱动教材教辅保持增长。一般图书业务专业化、特色化、品牌化改革，看好公司把握图书市场细分垂类赛道机遇。2019-2023年，公司出版业务收入从25.8 亿元增至33.8 亿元，4 年CAGR 为7.0%；发行业务收入从36.5 亿元增至73.4 亿元，4 年CAGR 为19.1%。

积极探索教育相关业态，致力于构建新增长曲线。教育信息化和智慧教育方面，公司推出了粤教翔云平台、南方智慧作业系统、语言乐学平台等系列创新产品，并实现了商业化运营。此外，公司还推出了粤教-爱思通AI 围棋课程、花城艺测音乐学习平台、粤教讯飞E 听说等面向素质教育和个性化学习的产品。教育服务领域，公司打造了“新华乐育”课后服务托管平台及“南方教育传媒课后服务平台”，积极承接课后服务需求，探索业绩增长变现新路径。

稳定高分红，23 年股息率达4.16%。自上市以来公司累计进行10 次现金分红，总金额约22.97 亿元，分红金额逐年增长。2019 年至2023 年，现金分红总额从2.24亿元上升至4.76 亿元，分红比例维持在30%至45%之间。股息率在过去五年中也呈提升趋势，从2019 年的2.7%增长到2023 年的4.16%，坚定回馈股东。

公司为广东省出版发行龙头企业，核心业务教材教辅、一般图书保持稳健增长，同时教育服务等有望成为业绩又一增长点。我们预计24-26 年归母净利润分别为8.87/10.16/11.07 亿元，对应 EPS 0.99/1.13/1.24 元。根据可比公司2024 年P/E 调整后均值15 倍，对应目标价14.85 元，首次给予买入评级。