亚辉龙(688575)：24H1收入超预期 化学发光业务高速发展

　　核心观点

公司2024 上半年非新冠自产收入超预期，利润端符合预期。短期来看，公司24Q2 起高基数影响基本出清，表观业绩有望迎来改善，常规业务方面，公司装机量快速提升，有望持续带动试剂销量的增长，常规业务有望继续维持高增长态势。同时， 公司持续加大降本增效力度，预计下半年归母净利润率环比上半年有望提升。中长期看，公司海外业务拓展快速推进，同时公司持续加大研发投入，产品矩阵逐步完善，看好公司未来国际化和平台化潜力。

    　　事件

    　　公司发布2024 年中报

2024 年上半年公司实现营业收入9.60 亿元，同比下滑10. 69%；归母净利润1.73 亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润1. 61亿元，同比增长25.85%。基本每股收益为0.30 元/股。

    　　简评

2024Q2 非新冠自产收入超预期，利润端符合预期2024 年上半年公司实现营业收入9.60 亿元，同比下滑10. 69%；归母净利润1.73 亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润1. 61亿元，同比增长25.85%。经计算，2024 年二季度公司实现营业收入5.29 亿元，同比增长27.41%；归母净利润1.07 亿元，同比增长77.45%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长131. 58%。

    　　2024 年二季度公司高基数影响消除，表观收入恢复较高增长，随着公司研发投入方面的减少以及降本增效等措施的推进，24Q2 研

发费用率及销售费用率下降明显，24Q2 公司归母净利润实现高速增长。

分业务来看，2024 年上半年公司非新冠营业收入9.60 亿元，同比增长31.89%，非新冠自产业务收入增长超预期，国内外业务均实现较快增长。其中国内非新冠自产业务收入6.88 亿元，同比增长42.69%，海外非新冠自产业务收入1.02 亿元， 同比增长52.28%，代理业务收入1.52 亿元，同比下降9.92%。国内业务方面，公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显，公司装机量的稳步提升，常规项目试剂收入高速增。同时，公司海外业务拓展快速推进，海外本地员工队伍的不断壮大，本地化建设持续加速，带动海外业务快速增长。

“特色入院、常规项目”上量策略成效显著，装机量稳步提升 ，常规项目试剂收入增长明显2024 年上半年公司国内新增化学发光仪器装机638 台，其中单机600 速的iFlash 3000G 装机301 台， 占国内新增化学发光仪器47.18%，大型机占比持续提升，为试剂放量奠定了良好的基础。目前，公司自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5600 多家，2024 年H1 增加超340 家，自有产品覆盖的三级医院超1590 家， 其中三级甲等医院超1200 家，全国三级甲等医院数量覆盖率超70%。公司“特色入院，常规放量”的策略成效显著，2024 年上半年公司术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长52.48%，公司自身免疫诊断业务也取得较快的增长，2024H1 自身免疫诊断业务收入同比增长37.24%，其中，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长46.23%。

海外持续加大本土化建设，未来有望保持高速增长2024 年上半年公司海外新增化学发光仪器装机532 台，同比增长43.40%，其中单机300 速的化学发光仪器共新增装机45 台，同比增长275%。2024 年公司积极构建并优化本地化的服务网络，实现了海外本地员工队伍的不断壮大，新增东南亚服务点和开罗培训基地即将投入运营，亚太地区本地服务办公室已陆续投入运营，与独联体、南亚、中东等多个合作伙伴开展本地化合作。随着海外装机量的持续增长以及海外渠道布局的持续完善，海外业务有望保持快速增长态势。

研发持续保持高投入，自研流水线获批助力国产替代2024 年上半年公司研发投入1.55 亿元，同比增长8.79%，其中在微流控、基因测序、流式荧光多重检以及抗原抗体原材料方面研发投入金额0.62 亿元，占研发投入比重39.60%。2024 年上半年公司自主研发的iT LAMax 实验室智能化自动化流水线系统国内备案获批，该流水线速度可达1200 样本管/小时，关键零部件已实现全国产化，为用户提供全场景智慧实验室整体解决方案，相比进口流水线性价比突出。此外，iBC 900 全自动生化分析仪上半年获国际CE 注册获证，iBC 2000 全自动生化分析仪及公司基因测序仪处于注册检测中。试剂方面，2024 年上半年度公司新增检测试剂项目13 项获得境内外注册证书，均为化学发光检测项目，包括不孕不育6 项、自免天疱疮1 项，肝功1 项等。公司检测菜单持续丰富，仪器产品矩阵逐步完善，看好公司未来平台化发展。

24Q2 研发及销售费用率有所下降，经营性现金流净额上半年同比明显改善公司2024年H1主营业务毛利率为61.94%（+ 12.58pp），其中非新冠自产业务综合毛利率69.95%（+3.87pp ），整体毛利率提升主要由于非新冠自产产品收入大幅增长所致。2024年上半年公司销售费用率19.99%（+3.86pp ），管理费用率8.45%（+0.55pp），研发费用率16.07%（+3.29pp），费用率同比提升主要由于今年上半年新冠抗原检测产品需求大幅减少所致。2024 年二季度，公司销售费用率19.00%（-2.49pp），管理费用率8.48%（+0.72pp ），研发费用率13.33%（-5.42pp），研发及销售费用率有所下降，主要得益于公司提质增效工作的推进。2024 年上半年公司经营性现金流净额为1.41 亿元（去年同期-5.45 亿元），主要系本报告期销售商品收到的现金增加以及支付的税费和其他支出减少所致。公司上半年应收账款周转天数为77.75 天，同比增加23.47 天，主要由于上半年收入受高基数影响同比下滑所致，应收账款金额处于合理水平。其余财务指标基本正常。

展望下半年，非新冠自产业务有望保持快速增长，利润端预计环比持续改善展望下半年，随着公司装机量的持续提升以及中大型终端医疗机构的不断渗透，同时海外市场本土化建设　　加速，海外市场不断拓展，公司的非新冠自产业务收入有望维持高速增长。利润方面，随着公司化学发光等自主产品占比持续提升，预计毛利率将持续提升，同时公司下半年预计将进一步加强费用管控力度，利润有望加速释放，预计下半年利润率环比Q2 将进一步提升。

    　　盈利预测与估值

公司是国内自身免疫诊断试剂的龙头企业，短期来看，随着公司装机量快速提升，有望持续带动试剂销量的增长，常规业务有望继续维持高增长态势，同时，公司持续加大降本增效力度，预计下半年归母净利润率环比上半年有望提升。中长期看，公司海外业务拓展快速推进，同时公司持续加大研发投入，产品矩阵逐步完善，看好公司未来国际化和平台化潜力。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为21.97、26.94、32.55 亿元，同比增速分别为7.02%、22.62%、20.80%，归母净利润分别为4.74、6.28、8.24 亿元，同比增速分别为33. 51%、32.41%、31.34%。以2024 年9 月26 日收盘价计算，2024-2026 年PE 分别为25、19、14 倍，维持“ 买入”评级。

    　　风险分析

1）集采政策风险：2023 年安徽省牵头25 省联盟进行了化学发光试剂的集中带量采购，9 月底部分省份开始陆续落地执行，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的收入及利润率水平。

2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。

3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的微流控、流水线、测序仪等产品线仪器仍处于研发中，化学发光试剂项目仍在持续拓展，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。

4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。