百隆东方(601339)：色纺纱龙头 越南产能优势凸显

百隆东方是中高端色纺纱双寡头之一，越南产能优势凸显。我们认为，短期来看，色纺纱需求改善、订单恢复，公司业绩有望改善；中长期来看，公司海外产能持续扩张，与核心客户合作紧密，有望承接海外色纺纱产能缺口、持续提升市场份额。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.42 亿元/6.16 亿元/6.92 亿元，分别同比+7.6%/+13.7%/+12.2%。首次覆盖，给予“增持”评级。

百隆东方：国内领先的色纺纱企业，分红率较高。公司主营产品为色纺纱和坯纱，色纺纱采用“先染色、后纺纱”的方法，由不同颜色或性能的纤维染色后混合纺织而成，附加值较高、环保性较好。2023 年公司色纺纱/坯纱分别实现营收31.41 亿元/33.15 亿元，分别占比45.4%/48.0%。公司积极回馈投资者，自2012年上市以来累计分红13 次，累计分红35.72 亿元，2023 年公司进一步提高分红率，现金分红4.47 亿元，分红率达88.7%。

色纺纱渗透率有望提升，中高端市场呈双寡头垄断格局。相较于色纱和印染布，色纺纱在环保、时尚、科技等方面具有诸多优势，能顺应品牌ESG 发展需求、满足消费者对服饰舒适度和时尚的要求，未来渗透率有望持续提升，拉动行业规模增长。同时，色纺纱生产制造对企业的技术研发、管理能力和现金流提出较高要求，进入壁垒较高，行业格局较色纱行业和印染布行业更优，中高端色纺纱市场形成华孚时尚和百隆东方双寡头格局（CR2 约为70%）。

产能区位优势显著，深度合作优质客户。1）产能集中于越南，未来有望进一步承接海外色纺纱产能缺口，提升公司市占率。同时，随着越南产能规模扩大，其规模效应、成本优势亦将拉动公司总体利润水平提升。2）公司第一大客户为申洲国际，申洲国际作为中游制造龙头，能保障公司订单质量，我们判断未来公司有望提升其在申洲国际供应链中的地位。