星宇股份(601799)：二季度业绩稳健增长 新能源转型成果显现

　　核心观点

    　　24Q2 公司营收、归母净利润分别为57.17 亿元、5.94 亿元，同比分别增长29.20%、27.34%，主要受益于新能源在手订单释放。

规模效应下公司盈利能力亦边际改善，同时控费保持稳健。星宇是自主品牌车灯龙头，积极拥抱新能源趋势，将受益于产品、客户结构优化，逐步提升单车价值量；海外扩张进展顺利，有望推动自身盈利能力改善；持续加强DLP、HD 智能前照灯、智能数字格栅/数字保险杠、车灯控制器HCM/RCM/LCU、汽车电子等技术研发，有助于提升自身核心竞争力。

    　　事件

公司发布2024 年半年度报告，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为57.17 亿元、5.94 亿元、5.58 亿元，同比分别增长29.20%、27.34%、35.65%。

    　　简评

Q2 经营业绩同环比高增，主要受益于新能源在手订单释放。24H1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为57.17 亿元、5.94 亿元、5.58 亿元，同比分别+29.20%、+27.34%、+35.65%。分季度看，24Q2 营收、归母净利润、扣非净利润分别为33.04 亿元、3.51亿元、3.26 亿元，同比分别+32.07%、+33.61%、+36.44%，环比分别+36.98%、+44.77%、+40.46%。收入端看，Q2 单季营收33 亿元，创历史新高；同比+32%且环比+37%，显著优于下游行业（中汽协口径下Q2 乘用车销量同比+2.6%，环比+10.6%），主要原因或是国内大客户奇瑞销量高增（Q2 奇瑞乘用车批销同比+41.4%，环比+7.3%），以及赛力斯、理想等新势力品牌主力车型热销（Q2问界M9 月均销量破1.5 万，理想L6 单月交付破2 万），推动公司新能源订单持续释放，带动销售结构优化及单车ASP 提升，此外塞尔维亚工厂产能释放并贡献收入增量。盈利端看，Q2 归母净利润、扣非净利润同环比高增，主要受益于收入高增形成规模经济效应，新能源销售占比提升推动盈利结构优化，以及公司自身费用控制保持稳健等。

盈利能力边际改善，费用控制保持稳健。24Q2 毛利率、净利率分别为20.37%、10.64%，同比分别-1.53pct、+0.12pct，环比分别+0.73pct、+0.57pct。其中毛利率、净利率环比均有所回升，主因新项目爬坡量产顺利摊薄成本，以及公司降本增效推动期间费用率进一步下降。期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为　　8.25%、1.41%、2.11%、4.77%、-0.05%，同比分别-0.66pct、+0.53pct、-0.54pct、-1.03pct、+0.38pct，环比-1.98pct、-0.06pct、-0.53pct、-1.04pct、-0.35pct，总体看费用控制保持稳健。

“产品升级+海外拓展”稳步推进，看好公司盈利能力持续修复。1）公司坚持产品升级与技术研发，在手优质项目充足。“新四化”趋势下，车灯由传统的汽车功能安全件逐步转向电子化、智能化零部件。目前公司ADB前照灯已实现量产，并获DLP 大灯项目，HD 智能前照灯也将在年内年量产，后续将进一步提高高价值量产品比重。2024 年上半年，公司承接了多家客户共38 个车型的新品研发项目，实现了22 个车型项目批产，后续将为公司业绩增长提供保障。公司积极推进车灯控制器HCM/RCM/LCU、智能数字格栅/数字保险杠以及汽车电子等新产品新项目的创新研发，探索业务发展新领域，有利于中长期核心竞争力的提升。2）公司积极优化客户结构，向新能源加速转型。作为自主品牌车灯代表企业，公司坚持积累并巩固包括欧美系、日系、传统自主品牌在内的客户资源，并积极拥抱产业趋势，顺利进入了华为智选、“造车新势力”及某国际知名新能源车企供应链，后续新能源客户项目将持续贡献增量，并改善单车盈利水平。3）公司持续推进全球化布局，海外扩张进展顺利。塞尔维亚工厂产能已顺利释放，在推动公司海外收入高增同时，将协同总部承接德国大众等全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；2023 年墨西哥星宇和美国星宇注册成立，有助于公司加速推进北美地区业务布局。

    　　投资建议

公司是自主品牌车灯代表企业，积极拥抱新能源趋势，将受益产品结构升级与客户结构优化，逐步提升单车价值量；坚持全球化布局，海外市场拓展与产能释放进展顺利，或推动公司总体盈利能力改善；持续加强DLP、HD 智能前照灯、智能数字格栅/数字保险杠、车灯控制器HCM/RCM/LCU、汽车电子等技术研发，有助于提升中长期核心竞争力。我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为14.9 亿元、19.1 亿元，对应当前PE 为26X、20X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。

2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

    　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。