中国广核(003816)中报点评：核电机组建设持续推进 分红比例逐步提升

　　投资要点：

中国广核发布2024 年半年报，上半年实现营业收入393.77 亿元，同比增加0.26%；归母净利润71.09 亿元，同比增加2.16%。其中第二季度实现营业收入201.95 亿元，同比减少3.77%；归母净利润35.05亿元，同比增长0.93%。

    　　公司上半年实现稳定盈利

公司上半年盈利稳定，第一、二季度公司归母净利润分别同比上涨3.38%、0.93%。公司核电发电量平稳增长，上半年公司28 台核电机组累计发电量1133.78 亿千瓦时，上网电量1060.10 亿千瓦时，分别较2023 年提升0.08%、0.09%，基本持平。2024 年上半年，公司岭澳核电站、台山核电站换料大修时间少于2023 年同期，发电量分别同比增长15.31%、36.12%，防城港核电站3、4 号机组分别于2023 年上半年、2024 年上半年投运，发电量同比增长9.09%；大亚湾核电站、岭东核电站换料大修总时间多于2023 年同期，发电量分别下滑31.9%、13.66%。公司压降期间费用，上半年公司财务费用、销售费用、管理费用分别同比下降15.25%、14.30%、0.2%。公司通过低利率银行贷款置换、资本市场发债，降低财务费用，上半年融资成本3.12%，较上年同期下降25 个BP。

    　　我国核电机组核准数量持续增长

2024 年7 月31 日，国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》指出，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。2019 年以来，我国加快核电机组核准节奏。2024 年8 月19 日，国常会核准5 个核电项目共11 台核电机组,其中公司招远1、2 号机组，陆丰1、2 号机组，及控股股东委托公司管理的苍南3、4号机组等共计6 台核电机组获得核准。我国2024 年核电机组核准数量，已超过2022 年、2023 年的核准数量。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024 年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共56 台，全国商运核电机组上网电量为1998.95 亿千瓦时。2024 年上半年，公司管理核电站总上网电量全国占比53.03%。

公司核电机组陆续投产，在建核电项目稳步推进截至2024 年6 月末，公司管理28 台在运核电机组、10 台在建核电机组，装机容量分别为3175.6 万千瓦和1205.8 万千瓦，合计4381.4 万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%。2024 年5 月，防城港4 号机组具备商业运营条件。截至2024 年上半年末，公司在建核电机组中1 台处于调试阶段，4 台处于设备安装阶段，1 台处于土建施工阶段，4 台处于FCD 准备阶段。陆丰5 号机组于2024 年4 月29日实现穹顶吊装，进入设备安装阶段。2024 年7 月28 日，宁德5 号机组FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段。

公司分红比例持续提升

公司核电站处于大规模建设期，需要统筹资本开支和股东回报，公司连续三年现金分红比例和分红金额持续提升。2021-2023 年度，公司现金分红金额分别为42.42 亿元、43.93 亿元、47.69 亿元，分红比例分别为43.58%、44.09%、44.26%，公司2023 年每股税前股利0.094 元，按照9 月27 日收盘4.20 元/股，动态股息率为2.24%。随着未来公司核电机组的陆续投产，公司盈利规模将稳步增长，分红规模也将持续提升。

    　　盈利预测和估值

作为国内核电上市运营商的双寡头之一，公司管理的机组管理的处于WANO 业绩指标先进水平。公司拥有较强的核电项目成本控制能力，核电工程设计、建造、管理一体化运营。公司实施长期稳定的分红政策，且分红比例呈稳步提升的态势。总体来看，核电在我国能源结构中的占比依旧较低，随着我国新型电力系统建设的加快推进，核电机组核准数量持续提升，核能具有可持续的发展空间及增长前景。从中长期视角看，公司新核准项目将陆续开工建设，具有较好的成长空间。

预计公司2024-2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为113.54 亿元、122.08 亿元和129.44 亿元，对应每股收益为0.22、0.24 和0.26元/股，按照9 月27 日4.20 元/股收盘价计算，对应PE 分别为18.68X、17.37X 和16.39X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；系统风险。