康冠科技(001308)：收入稳健增长 业绩受屏价影响承压

　　投资要点：

公司为全球智能显示行业龙头企业。公司创建于1995 年，主要业务包括智能显示相关产品的研发、设计、生产以及销售；主要产品包括智能交互平板、创新类显示产品、专业类显示产品及智能电视等。经过多年在智能终端显示行业的深耕与发展，公司形成了独特的“KDM”发展模式。公司深耕智能显示行业29 年，通过不断的技术沉淀和经验积累，持续优化产品结构，增强自身竞争力，确保了维持公司稳步上升的体量和行业地位。

康冠科技发布2024H1 中报。公司24H1 营业收入66 亿元，同比+32.76%；实现归母净利润4.09 亿元，同比-24.89%；扣非归母净利润3.13 亿元，同比-41.18%。其中24Q2 实现营收37.66 亿元，同比+34.27%；实现归母净利润2.23 亿元，同比-23.32%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比-42.89%。

盈利能力方面，由于各类产品销售量同比增速较快且智能电视单位成本上涨，公司24H1 整体毛利率同比-4.78pct 至13.92%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.55pct/-0.55pct/-1.13pct/+1.08pct 至3%/2.42%/4.42%/-0.49%，24H1 归母净利润率同比-4.76pct 至6.19%。其中24Q2 毛利率同比-3.5pct至14.91% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.26pct /-0.7pct/-1.73pct/+3.25pct 至2.91%/2.21%/4.08% /0.21%，24Q2 归母净利润率同比-4.46pct 至5.93%。

深化差异性战略优势，各项业务持续拓展。分产品看，智能交互显示产品24H1实现收入18.17 亿元，同比+7.08%，毛利率为23.11%，同比-2.75pct，出货量同比上升 21.22%；创新类显示产品营业收入稳定增长，实现收入6.45 亿元，同比+94.13%，毛利率为15.54%，同比-0.28pct，出货量同比增长198.92%；智能电视实现收入38.09 亿元，同比+52.66%，毛利率为9.75%，同比-5.93pct，出货量同比增长 52.17%。

分地区看，24H1 公司国内/国外收入分别为10.7/55.31 亿元，分别同比+28.29/+33.66%，毛利率分别-2.73/-5.2pct 至12.48%/14.2%。整体来看智能显示行业海外需求逐步恢复，预计新兴市场将持续体现需求。

盈利预测与投资建议。公司稳居智能显示行业龙头，凭借柔性化制造和差异化定制等核心竞争力，在智能显示行业取得领先地位，在物联网、5G、人机交互技术在智能显示产品上的深度运用下，有望逐步打造新增长曲线。我们预计公司24-26 年归母净利润为10.7/ 12.6/ 15.8 亿元，同比-17%/ 18%/25%，给予公司24 年13-16x PE 估值，对应合理价值区间为20.15-24.80 元，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧等。

核心假设：分产品看，受欧美通胀及疫情影响，23 年智能交互平板出货量经历短暂下滑。随着海外需求的逐步恢复，以及AI 渗透率进一步提升，我们预测公司收入将持续获得增长。专业类显示产品方面，电竞体育化的持续发展衍生出了电竞主题酒店和电竞直播等市场，电竞市场的需求起量将可能会促进公司电竞显示产品渗透率的提升。目前，全球发达地区的智能电视行业已相对成熟，而“一带一路”国家、新兴市场国家智能电视渗透率相对发达地区仍有较大增长空间，公司作为智能显示行业龙头，有望进一步开拓海外市场。从业务端看，随着后续自有品牌的快速发展以及产品结构升级，针对不同市场定位的产品线将持续扩张，公司毛利率有望进一步提升。