迎驾贡酒(603198)：生态洞藏拾级而上 连创佳绩百亿在望

　　投资要点

钟灵毓秀生态酿造，洞藏美酒香飘江淮。迎驾贡酒品牌来源可追溯至公元前106 年汉武帝南巡霍山，公司前身系1955 年成立的霍山县佛子岭酒厂，2003 年经过国有股权退出转为民营，2015 年成为安徽第3 家白酒上市公司。公司地处大别山自然保护区，生态环境得天独厚，在生态白酒文化行动打造下，生态品质日益成为迎驾独树一帜的品牌标签。

大众化营销操盘独树一帜，全要素战略优化再迎丰收。迎驾本轮销售扩张及产品升级起步相比古井、口子窖要晚，但公司的大众化营销操盘独具特色，流程化销售管理落地有声，为迎驾产品厚积薄发打下良好基础。

面对过去存在的品牌定位不高、产品结构偏低、营销组织老化等问题，公司自2017 年以来，不断优化营销战略，明确“品牌引领、全国布局、核心区域高占有”的目标，任务可分解可执行，强调从品牌、产品、渠道、组织等多要素共同赋能销售，洞藏系列作为战略高地聚焦投入。战略优化助推洞藏系列乘省内消费升级之东风，长期积淀再迎丰收。

    　　加大品牌投入，迭代渠道管理，强化价盘管控，3 大改进助推洞藏起势。

公司持续将洞藏系列作为战略高点进行聚焦投入。1）持续深化品牌建设：公司自2018 年起，持续开展“三大行动”，品牌互动不断升级，生态体验之旅、国宾盛宴、迎驾洞藏群星演唱会、《寻找掼蛋王》等活动不断提升品牌传播度与美誉度。2）小步快跑稳定价格站位：自2017 年起对洞藏系列连续调价，价格调整按照先调终端价后调出厂价、先调核心市场后推省内全局的方式，推动洞藏系列站稳价位，实现渠道高利润、终端高认可度。3）渠道模式更新优化：为激发营销组织活力、强化洞藏推广，公司不断迭代厂商合作模式，2016 年尝试联营公司模式，2017 年调整为小商制布局，2018 年进行客户分级管理，2019 年推出千商千万工程，2023 年对洞16/20 试水终端联盟体模式，渠道管控渐入佳境。

类年份原浆，洞藏系列雁乘风飞。展望后续，洞藏系列空间开阔：1）从价格带看：2023 年迎驾在100~300 元价格带市占率约16%，对标古井的37%仍有充分提升空间。目前迎驾洞6 自点率上升已成流行之势，省内100 元价位销售额增量已与古井不分伯仲；洞9 积极抓抢宴席份额，省内200 元价位销售额增量紧随古井其后。伴随古井销售主要增量向古8、古16 倾斜，预计迎驾未来与古井仍将保持错位竞争。2）从区域市场看：公司洞藏系列扩张路径规划清晰，省内沿合六淮→皖北→皖南持续渗透，全国从省内到省外江浙沪逐步扩张，2023 年合肥洞藏系列市占率超10%，古井市占率超40%，龙头份额集中度持续提升。迎驾合六淮市场稳固，皖北市场开拓逐步迎来放量，未来皖南、省外等市场亦有望见证模式复制效果。

盈利预测与投资评级：洞藏系列持续耕耘，其承担的使命意义已类似2008~2023 年的年份原浆之于古井，对标来看，我们认为后者天花板尚早，迎驾百亿之路蹄疾步稳。基本维持2024~26 年营收预期为81/95/111亿元，同比+20%/18%/16%，调整归母净利润预期至29.0/35.5/42.8 亿元（ 前值29.0/35.8/43.3 亿元）， 同比+27%/22%/20% （ 前值+27%/23%/21%），当前市值对应PE20/16/14X,维持“买入”评级。