上海沿浦(605128)：24Q3经营表现超预期 新项目持续推进

　　主要观点：

事件：2024年10 月 10 日公司发布 2024 年第三季度业绩快报：前三季度实现营业收入14.99 亿元、同比+47%，营业利润1.20 亿元、同比+66%，归母净利润1.08 亿元、同比+70%，扣非归母净利润1.02 亿元、同比+69%。

24Q3 经营表现超预期，新项目持续推进。公司24Q3 单季度实现营业收入5.12 亿元、同比+28%、环比+22%，营业利润0.52 亿元、同比+35%、环比+63%，归母净利润0.46 亿元、同比+46%、环比+56%，扣非归母净利润0.45 亿元、同比+45%、环比+57%。对应24Q3 营业利润率10.1%、同比+0.5pp、环比+2.5pp，归母净利率9.1%、同比+1.1pp、环比+1.9pp，均创三年来新高。我们认为超预期的数据为营业利润，估计主要得益毛利率的持续提升与费用率的逐步摊薄：24Q2 是公司核心客户销量表现较弱的一个季度，但24Q2 公司的毛利率也实现了17.5%、同比+1.6pp、环比+4.5pp，印证了公司自身在成本管控上的能力是优秀的。

24Q3 公司核心客户销量环比提升、产能利用率提高，进一步放大公司的成本管控优势。此外，2024 年3 季度开始，公司新增的部分新客户产品的销售模式是由客户提供原材料本公司只收取加工费方式，这种方式会对公司利润率指标有所增加。9 月初公司密集公告了新项目的定点情况，我们认为公司作为座椅骨架细分赛道领先者后续新项目的量产、新产品的落地有望使得公司在未来2-3 年兑现新的成长。

2024 年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0 到1 的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。

投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测1.7 亿、2.3 亿、3.1亿元（前值为1.7 亿、2.5 亿、3.4 亿元），增速+82%、+36%、+36%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。