龙源电力(001289)：电量表现触底反弹 业绩压力有望释放

　　事件描述

公司发布发电量数据公告：截至2024 年9 月30 日，公司2024 年累计完成发电量56,846,592兆瓦时，较2023 年同期同比增长2.42%。其中，风电发电量下降1.82%，火电发电量下降6.32%，其他可再生能源发电量增长82.76%。

    　　事件评论

风电电量压力缓解，光伏保持优异表现。三季度公司风电完成发电量122.77 亿千瓦时，同比增长6.16%，发电量增速实现由负转正，增速环比二季度回升更是高达16.92 个百分点，风电电量压力显著改善，主要原因系：1）二季度高基数压力得到缓解，而公司去年三季度风电发电量同比降低2.51%；2）今年9 月受台风影响，公司江浙沪地区风电发电量实现同比高增，其中江苏省陆上及海上风电发电量同比分别增长133.24%及93.28%，除江浙沪以外，其他多数省份风电也实现了快速增长，因此公司9 月风电发电量同比增速达到28.64%，与7 月及8 月风电发电量分别同比降低6.97%及增长0.20%相比，9 月份风电优异的电量表现系三季度电量实现正增长的关键原因。此外，公司三季度其他可再生能源完成发电量22.33 亿千瓦时，同比增长41.75%，增速环比回落33.67个百分点。此外，或受水电挤压，公司三季度火电发电量为22.55 亿千瓦时，同比降低13.86%。整体来看，公司主业风电电量同比由负转正或将主导三季度经营情况，三季度业绩预计将迎来压力边际释放。

积极主动作为，彰显龙头担当。去年11 月，公司公告了H 股回购的计划；而且公司还于2024 年2 月发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，公司公告中再次提到高度重视投资者关系管理工作，建立多层次良性互动机制，高质量传递公司价值信息，落实“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。国资委年初表示将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，公司公告的行动方案也是对于国资委相关要求的及时响应，在行业整体承压的背景下公司积极主动作为，体现出作为新能源发电运营行业龙头公司的担当。

绿电行业长夜将明，龙头有望深度受益。我们在2 月份《长夜将明，再论新能源产业链机遇》中就一直强调，特高压的建设投产将缓解绿电消纳压力，而绿电交易的扩容将成为绿电行业破局的关键要求。而今年以来，我们已经能够清晰的看到政策层面的积极变化，无论是5 月发布的2024-2025 年新增高耗能企业的能源消费20%强制使用非化石能源，还是7 月内蒙古要求未来两年逐步推进存量高耗能强制使用绿电，政策的落地均验证了我们年初的观点。行业长夜将明，我们依然长期看好绿电板块政策支持下的投资机遇，而公司作为绿电龙头有望深度受益于行业底部反转。

投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026 年EPS分别为0.86、1.01 和1.12 元，对应PE 分别为18.62 倍、15.95 倍和14.33 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；