中国广核(003816)：单Q3防城港和台山表现亮眼 管理发电同比增长14.7%

投资要点：

事件：公司发布了2024 年第三季度运营情况公告，2024 年前三季度，运营管理的核电机组总发电量约为1780.69 亿千瓦时，同比增长4.93%；总上网电量约为1668.90 亿千瓦时，同比增长4.97%。

    前三季度管理发电稳增4.93%，单Q3 同比增长14.7%：1Q-3Q2024,公司管理核电发电同比增加4.93%，或系受大修次数和新增装机投产影响。

1Q-3Q2024，公司已按计划完成10 个年度换料大修，而2023 年同期完成13 个机组换料大修。此外，防城港3 号机于2023 年3 月25 日投运，4 号机于2024 年5 月25 日投运，故2024 年防城港3 号和4 号分别较同期多发近3 个月电量和4 个月电量。防城港核电发电同比提高了19.12%。此外，红沿河核电受益于换料大修总时间少于2023 年同期，前三季度发电同比增长4.72%。扣除红沿河后的控股子公司发电同比提高4.98%，增速略高于红沿河。3Q2024，公司运营管理的核电发电量同比增加14.7%，主要系大修次数同比有所降低，以及防城港4 号机组和台山1 号机组带来的增量。

防城港和台山机组表现亮眼，前三季度大亚湾大修时间较长：分机组看，台山机组表现最亮眼，2024 年前三季度发电同比增加52.81%，单Q3发电同比增加90.4%，主要系1Q2023 开始，台山1 号机组开始年度换料大修，持续到2023 年11 月27 日。单Q3 增幅远高于前三季度，或系受台山2 号机组大修因素所致。其次，防城港机组由于2023-2024 年陆续投产了3号和4 号机组，前三季度发电同比提高19.12%；单Q3 发电同比增加38%。

    此外，大亚湾机组的前三季度换料大修总时间多于2023 年同期，2024 年前三季度发电同比降低20.23%，单Q3 发电同比增加3.2%。

新增核准6 台机组，共计16 台核准在建核电机组：2024 年8 月19 日，控股的招远1 号及2 号机组（121.4*2）、陆丰1 号及2 号机组（124.5*2），和委托管理的苍南3 号及4 号机组（121.5*2），共计6 台对应734.8 万千瓦的装机容量已获国务院核准。截至9 月30 日，公司共计16 台已核准待FCD 及在建核电机组，（包括本公司控股股东委托本公司管理的8 台机组），1 台处于调试阶段，4 台处于设备安装阶段，2 台处于土建施工阶段，9 台处于FCD 准备阶段。在建机组储备丰富，支撑公司未来业绩稳步向上。

盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计2024-2026 年公司营收分别为889.65、935.17 和998.30 亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89 亿元，对应PE 分别为17.9/17.5/16.5 倍。维持“持有”评级。

风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。