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投资要点:
公司发布2024 年三季报及拟向参股公司增资的公告。2024 年公司前三季度实现营业收入10.87 亿元,同比增长6.48%,实现归母净利润44.22 亿元,同比增长15.10%,其中单三季度实现归母净利润21.20 亿元,同比增长21.55%,符合我们的预期。公司同时发布拟向参股公司增资的公告,包括拟向雅砻江流域水电开发有限公司(持股48%)增资72 亿元,以及向国能大渡河流域水电开发有限公司(持股20%)增资2.48 亿元。
来水偏丰叠加丰水期电价同比抬升,控股水电盈利能力提升。2024 年1-9 月,川内流域来水量同比偏丰且高于多年平均,带动公司发电量及上网电量低基数下快速增长。2024年1-9 月公司完成发电量43.45 亿度,同比增长8.87%。其中水电发电量41.19 亿度,同比增长8.00%,光伏发电量2.26 亿度,同比增长27.68%。根据四川省电力市场年度集中交易结果,四川省2024 年全年均衡、丰水期、平水期、枯水期的集中交易成交均价分别为264.56、143.31、270.33、384.91 元/兆瓦时,其中丰水期成交价格同比增加8.34 元/兆瓦时。在今年汛期集中高发,叠加丰水期电价走高背景下,1-9 月公司水电平均上网电价同比增加2.55%,量价齐升支撑公司控股水电业绩增长。
投资收益同比高增,财务费用降低进一步增厚业绩。2024 年1-9 月,公司投资收益在去年同期高基数背景下,同比上涨11%至45.05 亿元。其中24Q3 公司对合联营公司的投资收益达20.20 亿元,同比高增19.57%。我们判断公司持股48%的雅砻江公司同样受益于来水改善电量高发,以及汛期电价提升,量价齐升作用下带动公司投资收益高增。今年我国LPR 连续下调,降息周期下9M24 财务费用同比下降1.25 亿元至3.44 亿元,同样对公司业绩增长做出增量贡献。
对参股公司加大投资规模,保障川内大水电远期成长。目前我国水电开发进入后半程,川内具有成长性的大水电公司极具稀缺性。公司拟向参股48%的雅砻江公司以及参股20%的大渡河公司分别增资72、2.48 亿元,增资完成后川投能源对两家参股公司的股权比例均保持不变。目前雅砻江公司卡拉水电站、孟底沟水电站,以及国能大渡河老鹰岩二级等重点大水电项目处于在建状态,川投能源及关联公司的增资可保障在建工程获得充足资金,有利于加速相关流域水风光一体化基地的建设,并带动川内清洁能源发电量长期稳步增长。
在四川省内偏紧的用电供需格局保证了下游需求的背景下,大水电项目量价均有保障,我们看好公司对川内电站投资收益有望不断提升。
盈利预测与估值:我们维持2024-2026 年归母净利润预测为51.51、54.91、59.81 亿元,当前股价对应PE 分别为17、16 和15 倍。 参考公司不低于0.4 元/股的分红承诺,按照DPS 0.4 元/股及10 月14 日收盘价计算,公司当前股息率为2.2%。维持“买入”评级。
风险提示:来水受天气影响难以准确预测更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
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