中国核电(601985)：核电发电量受机组检修影响 不改公司长期投资价值

　　投资要点：

中国核电发布2024 年半年报，上半年实现营业收入374.41 亿元，同比增加3.15%；归母净利润58.82 亿元，同比减少2.65%。其中第二季度实现营业收入194.53 亿元，同比增加5.70%；归母净利润28.23亿元，同比减少6.50%。

中国核电发布前三季度发电量运营数据，截至2024 年9 月末，公司前三季度累计发电量1603.88 亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量1511.21 亿千瓦时，同比增长2.92%。

公司半年度业绩低于预期，受机组检修影响核电发电量下降作为中国核工业集团旗下的电力运营平台，公司收入来源主要为核电及新能源发电业务。2024 年上半年，公司核电发电量891.53 亿千瓦时，同比下降1.24%，受机组检修天数较上年增加影响，公司秦山核电、三门核电、福清核电发电量分别同比下降3.86%/6.04%/7.62%，影响了公司核电上半年发电量规模。另外，上半年公司核电市场化交易电量、电价均有所下降，核电市场电交易电量374.26 亿度，占上网电量的45.32%；市场电价0.4177 元/千瓦时，同比下降1.60%。截至2024年6 月末，公司新能源装机容量2237.04 万千瓦，同比增长54.81%。

    　　公司新能源发电量161.42 亿千瓦时，同比增长52.87%，其中光伏发电量同比增长55.07%，风力发电量同比增长50.50%。

截至2024 年9 月末，公司前三季度分类型发电量增速延续上半年趋势，公司秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加，核电发电量1356.38 亿千瓦时，同比下降2.74%；新能源机组装机容量达2414.70万千瓦，发电量247.50 亿千瓦时，同比增长48.19%。

    　　我国加快核电机组核准节奏

2019 年以来，我国加快核电机组核准。2024 年8 月19 日，国常会核准5 个核电项目共11 台核电机组，其中公司江苏徐圩核能供热发电厂一期工程3 台核电机组获得核准。截至目前，我国2024 年核电机组核准数量，已超过2023 年全年核准数量。公司2019-2024 年获核准的核电机组数量合计为18 台。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024 年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共56 台，全国商运核电机组上网电量为1998.95 亿千瓦时。2024 年上半年，公司管理核电站总上网电量834.25 亿千瓦时，全国占比41.73%。

    　　公司在建核电项目将陆续投入商运

截至2024 年6 月末，公司管理25 台在运核电机组，装机容量2375万千瓦，装机容量全国占比40.89%。在建机组装机容量1392.3 万千瓦，其中漳州能源1、2 号机组分别计划计划于2024 年、2025 年投产，江苏核电田湾7 号机组、海南核电小堆机组计划于2026 年投产，公司2024-2026 年核电装机装量预期分别为2496.2/2617.4/2756.4 万千瓦。

    　　公司资金利用效率及费用管控持续加强

2024 年上半年，电厂两个细则考核费用减少，使得公司销售费用同比下降19.56%；由于汇兑收益同比增加、利息支出同比减少，公司财务费用同比下降10.80%。公司销售费用率、财务费用率整体维持下降态势，上半年分别下降至0.09%、1.17%。公司上半年管理费用同比增长12.62%，源于新能源装机规模增加导致管理费用增加。

公司分红金额持续提升，计划发放特殊分红

自2015 年上市以来，公司现金分红金额持续提升。公司每股现金分红金额从2015 年度的0.09 元上涨至2023 年度的0.2 元，年度现金分红总金额也相应的从14.01 亿元上涨至36.82 亿元。2024 年9 月28 日，公司发布特殊利润分配方案，计划每股派发现金红利0.02 元。公司核电站处于大规模建设期，需统筹资本开支和股东回报，随着未来公司核电机组的陆续投产，建设机组所占比例越来越少，公司盈利规模将稳步增长，公司分红比例将具备持续提升的条件。

    　　盈利预测和估值

预计公司2024-2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为111.88 亿元、122.50 亿元和130.52 亿元，暂不考虑增发影响，对应每股收益为0.59、0.65 和0.69 元/股，按照10 月16 日10.41 元/股收盘价计算，对应PE 分别为17.57X、16.05X 和15.06X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：电价下滑风险；需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；系统风险。