千红制药(002550)：重组为医药当前主线 千红并购常州方圆 丰富制剂产品线

　　投资要点：

    　　10 月17 日，公司发布三季度业绩及并购常州方圆公告? 公司经营稳健，毛利率持续改善

2024Q1-3：实现收入12.1 亿元，同比下降17.6%，实现归母净利润3.1 亿，同比增长56.5%，扣非归母净利润2.3 亿，同比增长37.7%；2024Q3：实现收入3.5 亿元，同比下降14%，归母净利润1.3 亿元，同比增长60.9%，扣非归母净利润0.5 亿元，同比下降9.8%；公司毛利率持续改善：2024Q3 公司毛利率为57.2%，同比提升11.4pct，23Q4-24Q3 毛利率分别为44.7%/53.1%/52.2%/57.2%，毛利率改善明显。

并购常州方圆，重点品种硫酸依替米星格局好，丰富公司制剂产品线并购方案：千红拟通过出资3.9 亿元，通过破产重整的方式，收购方圆制药全部股权。在协议生效后5 个工作日内支付保证金2000 万，并在所有约定先决条件全部成就后的5 个工作日内，支付剩余投资款3.7 亿元。

影响：1）重点产品硫酸依替米星格局好，丰富千红制剂产品线，有望贡献业绩增量：方圆制药核心产品硫酸依替米星是拥有自主知识产权的国家一类新药，目前小容量注射剂批件的生产厂商仅2 家，市场格局较好；2）地域优势：公司与方圆制药均位于常州市新北区并隔路相望，对未来的经营管理有地域区位优势。

    　　布局创新药，打开成长空间。

公司布局创新药管线，打开长期成长空间。公司已有2 只创新药进入二期临床试验，2 只创新药即将进入二期临床试验，其中：

QHRD107 处于II 期临床试验，用于治疗急性髓系白血病；QHRD106，靶向KLK 靶点的注射剂，用于治疗缺血性卒中，一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验，目前正处于二期临床受试者入组阶段。

    　　盈利预测与投资建议

公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，且公司布局创新药，打开第二成长曲线，预计公司24-26 年归母净利润分别为3.9/4.6/4.6 亿元（ 参考前三季度表现调整盈利预测， 前值为3.1/3.8/4.4，暂不考虑并购影响），对应PE 分别为20/17/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品销售价格&销量下降风险、研发进展不及预期风险、经营成本增加风险