春风动力(603129)：Q3净利超预期 出海成长势能延续

　　24Q3 归母净利3.7 亿元，同比+49%

公司发布三季报，前三季度累计实现营业收入114.5 亿元，同比+22%；归母净利润10.8 亿元，同比+34.9%；Q3 实现营收39.2 亿元，同比+36%，环比-12.2%，实现归母净利3.7 亿元，同比+48.9%，环比-13.6%，超出我们预期（2024.10.11 发布的《Q3 前瞻：景气向上，交叉产业链弹性足》)。

我们持续看好公司两轮、四轮车新品发力，内销、出口共同成长。维持“买入”评级。

Q3 营收同比高增，期待Q4 两轮/四轮出口转好公司7-8 月共销售摩托5.5 万辆，同比增长93%；250cc+大排量摩托销量2.5 万辆，同比+58%，其中出口1.0 万辆，同比+29.5%；内销1.5 万辆，同比增长88%。对应地，公司Q3 实现营收39.2 亿元，同比+36.1%。营收环比下滑12.2%，主要系季节性波动、欧洲排放标准切换等因素影响。向后展望，随着产品欧5+认证逐步完成，Q4 两轮出口业务有望转好。此外公司8 月末发布的U/Z 系列全地形车新品产品力优势足，Q4 开启交付后有望助力公司进一步提高市场份额，贡献利润增量。

销售/管理费用率环比改善，推动净利表现超预期24Q3 公司毛利率环比+0.8pct 至31.6%，主要系四轮/两轮车产品结构调整所致，随大排量新品的丰富，盈利结构有望持续优化。费用端，公司Q3 销售费率8.5%，同环比-2.8/-0.7pct，或系市场促销投放力度有所控制；管理费率优化，同环比分别-1.7/-1.4pct 至3.3%；同时公司持续投入新平台开发，Q3 研发费率6.95%，同环比-1.5/+0.9pct。财务费率则同环比+2.6/2.4pct，主要系汇兑波动影响。最终公司Q3 实现归母净利3.7 亿元，同比+48.9%。

发布新一轮股权激励计划，充分调动员工积极性24 年9 月2 日，公司发布2024 年股权激励计划（草案），计划拟授予激励对象的股票期权数量355 万份，行权价格为106 元。计划首次授予激励对象包括核心管理及技术人员1310 人。分别对三个行权期设立营收考核目标，计划2024 年营收不低于140 亿元；2024-2025 年累计营收不低于305 亿元；2024-2026 年累计营收不低于505 亿元。本次股权激励计划彰显公司持续发展信心，有助于公司充分调动员工积极性，完成经营目标的实现。

    　　维持“买入”评级，目标价202.90 元

维持前次预测，预计公司24-26 年归母净利分别为13.6/17.0/20.9 亿元，可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为18.1 倍，我们给予公司25 年18.1倍PE，目标价202.90 元（前值192.39 元），维持“买入”。