森麒麟(002984)：业绩符合预期 摩洛哥工厂首胎下线

　　事件

2024 年10 月18 日公司发布了三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入63.4 亿元，同比增加10.4%；归母净利润17.3 亿元，同比增长73.7%；其中3 季度单季度实现营业总收入22.3 亿元，同比增长1.1%，环比增长11.8%，归母净利润6.48 亿元，同比增长67.5%，环比增长13%。

    　　经营分析

公司轮胎产销量持续向好，盈利能力继续提升。公司前三季度轮胎产量2424 万条，同比增长14%；其中半钢胎产量2356 万条，同比增长14%；全钢胎产量68.5 万条，同比增长26%；轮胎销售2336万条，同比增长8%；其中半钢胎销量2268 万条，同比增长7%；全钢胎销量68 万条，同比增长30%。3 季度单季度完成轮胎产量816万条，环比增长1.8%，其中半钢胎产量796 万条，环比增长1.4%，全钢胎产量19 万条，环比增长24.9%；完成轮胎销售826 万条，环比增长10.3%，其中半钢胎销量807 万条，环比增长10.1%，全钢胎销量19 万条，环比增长21.2%。随着产销量提高叠加泰国基地双反税率降低，3 季度公司盈利能力继续提升，单季度销售毛利率为39.5%，同比提升12pct，环比提升4.3pct；销售净利率为29.1%，同比提升11.5pct，环比提升0.3pct。

摩洛哥基地首胎下线，全球化布局不断完善。2024 年9 月30 日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线，这标志着森麒麟继在泰国成功运营两座智能化工厂后，跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，顺利实现“出海2.0”。凭借摩洛哥工厂这一重要落子进一步完善了全球产能布局，实现全球产能“黄金三角”，对稳步推进公司“833plus”战略目标、提升行业地位具有重要深远意义。

摩洛哥工厂2025 年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026 年实现满产1200 万条产量，新产能的持续放量也将推动公司业绩快速增长。

    　　盈利预测、估值与评级

随着新产能放量和海外布局加速推进，公司业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。考虑到摩洛哥放量进展略超预期，我们调整公司2024-2026 年归母净利润分别为23.29 亿元、26.15 亿元、29.26 亿元（上调幅度分别为6%、7%、6%），当前市值对应PE 估值分别为11.22/9.99/8.93 倍，维持“买入”评级。

风险提示

    　　原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动