平安银行(000001)：转型期业绩筑底 存款成本改善显著

　　本报告导读：

    　　平安银行2024Q1-3 营收及利润增速符合预期，资产质量保持平稳。转型期业绩基本筑底，稳经济政策推动板块估值回升，上调目标价至13.85 元，维持增持评级。

    　　投资要点：

投资建议：当 前平安银行仍在零售转型阵痛期，高收益贷款持续压降，中风险中收益业务尚在成长初期，息差降幅大于同业、信用成本改善延后反应，故阶段性业绩承压。预计2025 年资产结构调整结束后，业绩增速有望明显改善。调整2024-2026 年净利润增速预测为0.3%、2.3%、6.3%，对应BVPS 21.99(-0.10)、23.94(-0.25)、25.79(-0.42)元/股。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动估值修复。参考可比同业，上调目标价至13.85 元，对应2024 年0.63 倍PB，维持增持评级。

2024Q1-3 营收及利润增速符合预期，营收持续负增下，单季净利润增速逐步转负，预计全年利润接近零增。24Q3 营收同比下降11.7%，利息方面，净息差同比降幅收窄但规模增速放缓；非息方面，手续费及财富管理收入随着银保业务基数效应逐步消退，同比降幅收窄，但8 月以来债市震荡加剧、投资收益增速放缓。预计24Q4 营收端也将延续该趋势。24Q3 净利润增速转负，一方面营收持续负增压制业绩空间，另一方面零售不良生成仍在高位、约束信用成本下行。

考虑到23Q4 基数较低，预计全年利润增速接近零或微幅正增。

24Q3 资产、贷款分别较Q1 末下降0.1%、0.9%，贷款规模连续两个季度负增，较年初减少204 亿元。行业信贷需求疲弱叠加业务结构转型，平安银行规模低增下存在阶段性缩表。具体看，对公一般性贷款承担压舱石作用、投放稳健，24Q3 单季四大基础行业新投放贷款1,171 亿元、三大新兴行业新投放516 亿元，净增107 亿元；零售继续调整结构、平衡量价险，规模减少340 亿元，除按揭贷款余额正增外，其他产品余额持续减少。24Q3 存款时点规模下降，但日均余额环比增加3.6%，主要是企业定期和零售活期存款增长较快。同时存款付息率较24Q2 下降12bp，大幅对冲了息差下行压力，随着10 月新一轮存款挂牌利率调低，负债成本有望进一步下降。

资产质量整体稳健、不良双降，但零售风险仍在暴露期，关注率和逾期率分别较Q2 末+12bp、+15bp，拨备覆盖率降至250%附近。

    　　风险提示：零售风险暴露超出预期，零售转型节奏和成效低于预期。