福耀玻璃(600660)：规模效应下收入利润持续强势增长 业绩符合预期

事件描述

    公司2024Q3 实现营业收入99.7 亿元，同比+13.4%；归母净利润19.8 亿元，同比+53.5%；扣非后归母净利润19.7 亿元，同比+55.6%。

    事件评论

公司高附加值产品占比及市占率持续提升，全球车市产销承压下，公司三季度营收实现同环比持续增长，体现公司强大的龙头成长能力。2024Q3 全球汽车产销同比均略有下滑，其中中国车市产量环比有所提升，Q3 中国乘用车产量同比-1.9%，环比+7.6%；美国轻型车销量同比-1.9%，环比-4.6%；欧洲汽车7-8 月销量同比-7.6%。公司Q3 实现营业收入99.7 亿元，同比+13.4%，环比+4.9%，公司高附加值产品渗透率增长，加之全球市占率提升，公司收入增速持续超下游市场表现。

规模效应加之纯碱等原材料成本下降，推动公司盈利能力持续提升，业绩符合预期。受益于规模效应及纯碱等原材料成本下降，虽海运费及天然气成本有所增长，公司Q3 盈利能力依旧实现提升，Q3 毛利率达38.8%，同比+2.5pct，环比+1.1pct。Q3 期间费用率（不含财务）为16.0%，同比+0.2pct，环比+0.9pct，主要系管理费用环比+0.7pct。Q3 财务费用率-1.2%，同比-3.1pct，环比+1.6pct，同环比有所波动主要系1）2024Q3 汇兑亏损1.2 亿元（2023Q3 汇兑亏损2.6 亿元，2024Q2 汇兑收益0.7 亿元）；2）2024Q3 利息收入3.2 亿元（2023Q3 利息收入1.7 亿元，2024Q2 利息收入2.8 亿元）。Q3 利润总额23.4亿元，同比+48.5%，环比-3.8%。公司Q3 实现归母净利润19.8 亿元，同比+53.5%，环比-6.2%，对应归母净利率19.9%，同比+5.2pct，环比-2.4pct。扣除汇兑损益后，公司Q3扣非归母净利润21.0 亿元，同比+36.8%，环比+5.7%，对应利润率21.0%，同比+3.6pct，环比+0.2pct。

三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2024 上半年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比提升4.82 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下（2023 年分红率达60.27%）公司中长期投资价值凸显。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为76.4、89.0、105.6 亿元，对应PE 分别为20.0X、17.2X、14.5X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业下游销量不及预期；