西部矿业(601168)：玉龙技改如期放量 创单季度历史最佳业绩

事件：10 月18 日，公司发布2024 年三季报，公司实现营收367.25 亿元，同比+13.93%；归母净利润27.32 亿元，同比+24.33%；扣非归母净利润27.66亿元，同比+17.84%；其中Q3 实现营收117.48 亿元，同比+23.02%，环比-16.11%；归母净利润11.12 亿元，同比+60.91%，环比+25.81%。

玉龙技改如期放量，铜类产品量价齐升，公司单季度归母净利润创历史新高。

1）量：得益于2023 年11 月玉龙铜业技改项目投产，2024 年公司矿产铜矿产量同比大幅提升，24H1 公司铜精矿产量8.5 万吨（金属吨），同增42%，2024Q3 玉龙铜业矿铜权益产量为2.72 万吨，同比增长57.7%，环比增长9.5%。2）价：24Q1-3 国内铜价7.5 万元/吨，同比+9.4%；其中Q3 为7.5万元/吨，同比+9.0%，环比-5.4%；24Q1-3 国内锌价2.3 万元/吨，同比+4.0%；其中Q3 为2.4 万元/吨，同比+12.5%，环比+1.6%；24Q1-3 国内铅价1.7万元/吨，同比+11.3%，其中Q3 为1.8 万元/吨，同比+11.7%，环比+0.6%；24Q1-3 河南钼精矿(45%)价格为3557 元/吨度，同比-13.3%，其中Q3 为3690 元/吨度，同比-10.4%，环比+1.0%。此外，24Q3 资产减值损失、投资负收益及营业外支出环比减少也增厚了公司归母净利润。

重点项目持续推进，潜在成长仍值得期待。1）玉龙铜业：三期工程前期手续办理工作正在按计划推进，目前已完成《三期工程开发利用方案》等12项报告编制并取得评审意见，待前期手续全部办理完毕，玉龙铜矿将开展三期改扩建项目，建成后采选规模将达到3000 万吨/年。2）西部铜业：10 月15 日，西部铜业多金属选矿（二选）技改工程项目成功试生产，投产后铅锌矿石处理量将从90 万吨/年提升至150 万吨/年，年产铅精矿4.14 万吨，锌精矿5.74 万吨。

盈利预测：我们预计24-26 年公司EPS 分别为1.52、1.93、2.22 元，PE分别为11、9、8 倍，维持“买入”评级。