平安银行(000001)：主动调整、业绩磨底 聚焦中长期竞争力

　　3Q24 业绩符合我们预期

平安银行公布3Q24 业绩。公司3Q24 单季度营业收入同比降低11.7%、同比降幅有所收窄，前三季度累计降低12.6%；公司3Q24 归母净利润同比降低2.8%，前三季度累计同比增长0.2%，业绩符合我们预期。我们认为，随着中国经济进入高质量发展阶段，产业结构正逐步发生转变，平安银行顺应行业发展趋势，通过精简组织架构、优化信贷结构、有序处置风险、精细化管理负债、以及持续深化数字化转型等方式，主动调整公司战略以应对内外部约束。我们看好公司在中长期构建较强的客群深度经营能力，并在经济复苏周期实现更强的业绩弹性。

    　　发展趋势

存款成本大幅改善，净息差降幅收窄。公司3Q24 净息差环比降低4bp 至1.87%，同比降幅较上季度收窄13bp 至43bp。其中，存款成本改善是驱动净息差降幅收窄的核心因素：公司3Q24 存款、付息负债成本率分别环比降低12bp、10bp 至2.03%、2.10%，我们认为其主要受益于手工补息整改、代发及批量业务撬动零售存款扩容、以及公司负债精细化管理。截至三季度末，公司存款同比增长2.3%，贷存比降至95.7%。资产端，我们认为公司目前积极改善信贷结构，通过压降零售贷款风险偏好以实现未来更好的资产质量表现。截至3Q24 末，公司贷款同比降低1.2%、总资产同比增长4.2%；三季度贷款收益率环比降低14bp 至4.51%。3Q24 与前三季度净利息收入分别同比降低20.6%、18.4%。

债牛驱动其他非息收入高增。公司前三季度非息收入同比增长7.6%，其中净手续费收入受到资本市场疲软以及行业降费改革影响同比降低18.5%，其他非息收入同比高增52.6%、其中3Q24 同比增长41.8%。我们预计，随着市场利率逐步下行，金融投资收益有望持续提供业绩正向贡献。

资产质量保持稳健。截至3Q24 末，公司贷款不良率环比降低1bp 至1.06%，关注类贷款、逾期贷款占比分别环比提升12bp、15bp 至1.97%、1.54%。

考虑到公司并未选择在经济震荡周期盲目扩表，在分母增速趋缓的背景下我们认为公司资产质量呈现出一定韧性。风险抵补能力方面，3Q24 末公司贷款拨备覆盖率环比降低13pct 至251%，发挥了一定逆周期调节作用。

聚焦未来分红与股息收益水平。截至目前，公司交易于6.1% 2024E 前向股息率，处于银行业较高水平。我们认为公司未来分红可持续性，将取决于内生资本补充能力、零售风险化解进度、以及资产/信贷结构的变化。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。当前公司交易于0.5X/0.5X 2024E/2025E P/B，我们维持13.18 元的目标价不变，对应0.6X/0.5 2024E/2025E P/B 与9.47%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　零售风险处置压力超预期；宏观政策对经济托底与提振作用不及预期。