科拜尔(920066)新股覆盖研究

　　投资要点

周二（10 月22 日）有一只北证新股“科拜尔”申购，发行价格为13.31 元，首发市盈率为13.92 倍（每股收益按2023 年度经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润除以本次发行后总股本计算；行使超额配售选择权前）。

科拜尔（920066.BJ）：公司是一家专业从事改性塑料和色母料的研发、生产与销售的企业，产品主要应用于家用电器、日用消费品、汽车零部件等领域。公司2021-2023 年分别实现营业收入2.62 亿元/3.07 亿元/3.89 亿元，YOY 依次为47.18%/17.20%/26.77%；实现归母净利润0.24 亿元/0.29 亿元/0.45 亿元，YOY依次为-7.69%/21.70%/54.77%。最新报告期，2024H1 公司实现营业收入2.15 亿元，同比增加38.16%，实现归母净利润0.22 亿元，同比增加34.79%。公司预计2024 年度归属于母公司所有者的净利润为5,150.00 至5,450.00 万元，同比增长13.84%至20.47%。

投资亮点：1、公司客户集中于家电行业，与下游知名厂商四川长虹、雪祺电气、TCL 等已建立长期稳定的合作关系。公司改性塑料、色母料等主要应用于家电领域，可用于微波炉/空调/小家电外壳及组件、洗衣机/冰箱零组件的制作；多年以来公司逐步与下游知名厂商建立稳定合作，包括与四川长虹、TCL、美的集团、惠而浦等合作超过十年，与雪祺电气、壹泰电气合作已达七年，2021-2023 年公司前五大客户均出自上述厂商，前五大客户合计收入占比维持在75%以上。其中，公司为四川长虹旗下子公司长虹美菱改性塑料及色母料的重要供应商，2022 年以来占其改性塑料份额的20-30%、占其色母料供应份额的40-50%。2、公司率先针对下游客户冰箱内胆“胆裂”的痛点问题开发了CPP 产品，报告期内市场反馈良好。针对下游客户常见的冰箱内胆“胆裂”问题，公司率先开发了耐油和耐腐蚀性较强的CPP 产品，可对传统HIPS 材料实现替代，有效解决行业痛点，目前为业内少数实现CPP产品大批量产的企业之一、产业化处于业内领先地位，大部分主流企业相关产品均处于研发或小批量状态；自投放市场以来，客户累计约生产冰箱700万台，未出现内胆开裂情况、市场反馈良好。报告期内，公司CPP 产品销量快速增长，2021-2023 年销量分别为0.50 万吨、1.48 万吨、1.86 万吨。据公司招股书测算，2024 年我国冰箱内胆材料市场空间为89.85 万吨，CPP 产品对HIPS 材料仍存在较大的替代空间；同时，伴随下游客户四川长虹对公司CPP 的采购比例逐年提升、双鹿上菱对公司CPP 产品的采购进入稳步放量阶段、TCL 智家、海信家电将CPP 材料逐步切换为冰箱内胆生产材料，以及公司产品在海尔、康佳、澳柯玛、惠而浦、晶弘、博西华处的产品引入或测试验证稳步进行，公司CPP 产品发展前景良好。另外，公司将逐步开发抗菌CPP、金属质感CPP、耐油高光CPP 等升级产品，在提升材料附加值的同时，进一步强化公司CPP 产品的竞争力。

同行业上市公司对比：公司主要从事改性塑料、色母料的研产销，综合考虑所处行业、产品类型等因素，选取金发科技、会通股份、富恒新材、宁波色母、宝丽迪作为可比公司。从上述可比公司来看，24H1 行业平均收入规模为54.75 亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为29.55X，销售毛利率为19.06%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。