西部矿业(601168)：玉龙铜矿增产叠加非经营性拖累减小 Q3业绩同环比显著增长

　　公司发布2024 年三季报

2024 年前三季度公司营业收入367.25 亿元，同比+13.93%；归母净利润27.32 亿元，同比+24.33%，扣非归母净利润27.66 亿元，同比+17.84%。其中2024Q3 营业收入117.48 亿元，同比+23.02%、环比-16.11%；归母净利润11.12 亿元，同比+60.91%、环比+25.81%。扣非归母净利润10.90 亿元，同比+26.89%，环比+13.54%。

非经营性拖累减小，玉龙环比增产提振归母表现公司非经营性因素对归母利润的影响显著减小。2024 年Q3 非经常性损益+2143 万元环比转正，其中政府补助+1506.7 万元，其他营业外收支+1073.9 万元。2024Q3 公司投资净收益-488 万元，环比+2.94 亿元，资产减值损失271 万元，环比+2.42 亿元，公允价值变动净收益-0.44 亿元，环比-1.07 亿元。

    　　玉龙铜矿季度环比增长。据紫金矿业公告，2024Q1-Q3 玉龙铜矿季度产量分别为3.55 万吨/4.29 万吨/4.70 万吨。

    　　Q3 铜铅锌及贵金属同比增长显著，价格环比震荡

铜钼：24Q3 铜均价75202 元/吨，环比-4813 元/吨（-6.0%），同比+6509 元/吨（+9.5%）；钼精矿均价3684.5 元/吨度，环比-461.7 元/吨度（-11.1%）,同比+20.5 元/吨度（+0.6%）。

铅锌：24Q3 锌均价23551 元/吨，环比+81 元/吨（+0.3%），同比+2746 元/吨（+13.2%）；铅均价18003 元/吨，环比-64 元/吨（-0.4%），同比+1763 元/吨（+10.9%）。

    　　铁矿：24Q3 铁矿均价754 元/吨，环比-95 元/吨（-11.1%），同比-67 元/吨（-8.2%）。

贵金属：24Q3 黄金均价571.2 元/克，环比+15.7 元/克（+2.8%），同比+111.4 元/克（+24.2%）；白银均价7525 元/千克，环比-48 元/千克（-0.6%），同比+1770 元/千克（+30.8%）。

推进玉龙铜业三期扩产，重点工程高效推进

    　　1）玉龙铜业：据公司投资者活动记录，玉龙铜业三期工程前期手续办理工作正在按计划推进，待前期手续全部办理完毕，玉龙铜矿将开展三期改扩建项目，建成后采选规模将达到3000 万吨/年。

2）西部铜业：据西部矿业集团公众号，10 月15 日，巴彦淖尔西部铜业有限公司多金属选矿（二选）技改工程项目成功投料试生产。选厂年处理量自90 万吨/年提升至150 万吨/年，将年产铅精矿4.14 万吨，锌精矿5.74 万吨。

    　　3）西部铜材：据西部矿业集团公众号，10 月18 日，巴彦淖尔西部铜材节能环保升级改造项目竣工暨试生产仪式举行，本次10 万吨项目投产后，阴极铜产量将提升至15 万吨/年。

4）西矿稀贵金属：公司控股子公司青海西豫有色金属有限公司更名为青海西矿稀贵金属有限公司，已于9 月13 日完成工商变更手续。

据西部矿业集团公众号，10 月10 日，西矿稀贵金属公司多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目成功投料试生产。

    　　投资建议：

公司玉龙铜矿三期扩产工作持续推进，铜矿端供给受限需求长期增长，持续看好铜价中枢有望上移，公司利润预计存在较大弹性，估值预计仍有修复空间。我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为463.90、527.85、624.49 亿元，净利润分别为39.12、41.67、46.74亿元，对应EPS 分别为1.64、1.75、1.96 元/股，目前股价对应PE为10.6、10.0、8.9 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价为25.5 元，相当于2024 年15 倍动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，项目进展不及预期风险，资源价格波动风险等