平高电气(600312)：提质增效成果显著 特高压及主网建设拉动业绩持续增长

　　投资要点：

2024 年前三季度营收同比增5.88%，归母净利润同比增55.13%。2024 年前三季度，公司实现营收78.85 亿元，同比增5.88%；综合毛利率24.27%，同比增4.28pct；归母净利润8.57 亿元，同比增长55.13%。我们认为，公司业绩快速增长，主要源于：（1）前三季度，电网投资稳步提升，电网建设持续推进，公司重点项目陆续履约交付，营收同比增长；（2）精益管理持续深入，提质增效成果显著；（3）收入结构变化：高附加值产品交付同比增加等。

2024 年前三季度期间费率同比增加。2024 年前三季度，公司期间费率10.54%，同比增1.03pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度同比增加。具体来看：

    　　（1）销售费率3.91%，同比增0.04pct。（2）管理费率3.32%，同比增0.57pct。

（3）研发费率3.78%，同比增0.04pct。（4）财务费率-0.46%，同比增0.38pct。

2024 年第三季度营收同比增8.42%，归母净利润同比增47.72%。2024 年第三季度，公司实现营收28.43 亿元，同比增8.42%；综合毛利率25.58%，同比增4.16pct；归母净利润3.23 亿元，同比增47.72%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升4.16pct 等。

2024 年前三季度期间费率同比增加。2024 年前三季度，公司期间费率12.52%，同比增1.60pct。销售费率、财务费率同比下降，管理费率、研发费率同比增加。具体来看：

（1）销售费率3.87%，同比降0.50pct。（2）管理费率4.17%，同比增1.14pct。

    　　（3）研发费率4.80%，同比增1.16pct。（4）财务费率-0.32%，同比降0.20pct。

特高压及主网建设持续推进，公司有望深度受益。近年来，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，基于国家能源局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压及配套主网建设正持续加速推进中。张北-胜利、川渝等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、陕北-安徽等特高压直流工程陆续开工。

2024 年6 月，国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，明确提出37 条重点推进配套电网项目，以提升电力系统对新能源的消纳能力，推动新能源高质量发展。同时，国家电网电子商务平台发布的“2024 年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。

公司拥有世界领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系，具备核心竞争力。我们认为，特高压及主网建设持续推进，将明显带动公司高压开关业务持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。

配网改造政策加速出台，有望驱动公司配网业务快速发展。2024 年2 月，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出：到2025 年，配电网网架结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵活性显著提升、数字化转型全面推进。到2030 年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展。

2024 年8 月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027 年）》。《方案》紧密围绕新型电力系统建设要求，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。

我们认为，随着电网持续推进现代智慧配电网建设，公司将持续加大配电网市场开拓力度，“一省一策”下沉地级市场，重点提升高毛利产品、核心技术自主可控产品的合同份额，有望带动配网业务快速发展。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年归母净利润12.00 亿元、15.89 亿元、19.11 亿元。对应EPS 分别为0.88元、1.17 元、1.41 元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动及可比公司估值，给予公司2024 年PE25-30X，对应合理价格区间22 元-26.4 元。维持“优于大市”评级。

风险提示。电网投资不及预期；特高压建设进度不及预期；市场竞争加剧风险。