平高电气(600312)：业绩符合预期 高电压等级产品交付同比增长 看好公司业绩确定性

　　核心观点

公司发布2024 年三季报。得益于高附加值产品交付同比增加及精益管理、提质增效成果显现，公司Q3 实现归母净利润3.23 亿元，同比增长47.7%。公司Q3 业绩接近业绩预告中值，符合预期。公司合同负债持续提升，支撑未来业绩增长。盈利能力方面，Q3 毛利率同环比实现显著增长。展望后续，我们认为特高压板块建设有望加速，公司作为GIS 龙头有望充分受益。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报

Q3 公司实现营收28.43 亿元，同比增长8.4%，环比下降5.2%，实现归母净利润3.23 亿元，同比增长47.7%，环比增长6.5%，实现扣非归母净利润3.16 亿元，同比增长46.5%，环比增长3.8%。

    　　简评

Q3 业绩接近此前业绩预告中值，符合预期。得益于高附加值产品交付同比增加及精益管理、提质增效成果显现，公司Q3 实现归母净利润3.23 亿元，同比增长47.7%。公司Q3 业绩接近业绩预告中值，符合预期。公司此前发布业绩预增公告，按中值计算，公司预计Q3 单季度归母净利润3.26 亿，扣非后归母净利润3.19亿。

公司合同负债持续提升，支撑未来业绩增长。公司订单规模持续增长，截止Q3 末公司合同负债达12.77 亿元，同比增长10.9%，环增长4.2%。

盈利能力方面，Q3 毛利率同环比实现显著增长。Q3 公司毛利率为25.58%，环比增长3.2 个pct，同比增长4.1pct，主要得益于1）高电压等级产品交付同比增长，2）精益管理、提质增效成果显现。公司Q3 期间费用率为12.5%，同比/环比+1.6pct/+3.8pct，我们预计主要系项目交付节奏影响。

展望后续，我们认为特高压板块建设有望加速。近期国网第五批特高压设备招标启动，同时9 月底大同～天津南核准获批。乐观预期下，我们预计2025-2030 年建设30 条直流特高压项目，数十个交流特高压变电站，特高压交直流有望呈现齐头并进的局面，公司作为GIS龙头有望充分受益。

盈利预测：特高压板块建设有望加速背景下，公司作为GIS 龙头有望充分受益。我们预计公司2024/2025 年归母净利润分别为12.3/15.2 亿元，对应10 月21 日PE分别为21.6/17.4，维持“增持”评级。

    　　风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

    　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。