锦波生物(832982)：Q3净利润同增154% 薇旖美兑现超预期增长

　　业绩回顾

    　　3Q24 业绩超出我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入9.88 亿元，同比+91.2%；归母净利润5.20亿元，同比+170.4%；扣非净利润5.11 亿元，同比+178.1%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入同比分别+76.1%/+100.4%/+92.1%，归母净利润同比分别+135.7%/+213.4%/+154.0%，扣非净利润同比分别+142.4%/+225.9%/+158.5%。Q3 业绩超出我们预期，主因薇旖美延续快速放量趋势，同时带动利润率提升超预期。

    　　发展趋势

1、加大C 端营销投放提升品牌声量，拉动Q3 收入环比爬坡、同比快速增长。公司Q3 收入3.86 亿元，环比Q2 旺季进一步爬坡，同比+92.1%，我们预计主要受益于公司持续加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断扩大机构覆盖率，带动薇旖美延续快速增长态势。公司继Q1 加大薇旖美线下推广后，于9 月再次启动薇旖美“元计划”2.0，联合分众传媒和多家医美机构于北上广深等22 个核心城市进行线下广告投放，持续提升C 端品牌认知度。

2、产品结构优化带动Q3 毛利率同比提升，盈利能力同比向好。Q3 毛利率同比+2.3ppt 至93.6%，主要受益于高毛利率的薇旖美三类械收入占比提升。费用端，Q3 销售费率同比-5.4ppt 至16.6%，公司持续扩充销售团队、加大品牌推广力度，但受益于规模效应带动费率优化，运营效率优秀；管理费率同比-3.2ppt 至7.1%，研发费率同比-5.2ppt 至4.8%。最终，Q3净利率/扣非净利率同比分别+13.3ppt/+13.8ppt 至54.6%/53.7%。

3、看好重组胶原蛋白龙头的成长空间。展望后续，公司胶原蛋白产品管线储备丰富：①产品管线：据公司公告，妇科用重组胶原蛋白冻干纤维项目已于23 年中注册申报，压力性尿失禁、面中部增容项目截至24 年1 月已接近临床尾声，我们认为后续落地有望构筑第二曲线；②原料及ODM 业务：

公司与欧莱雅集团合作顺利推进，妆品方面，继欧莱雅小蜜罐二代之后，添加公司胶原原料的修丽可III 型胶原精华于5 月底正式上市，针对敏感肌肤的自有品牌“同频”次抛新品于双11 期间推出；械品方面，修丽可铂研胶原针自3 月推出以来，终端机构拓展顺利推进。我们看好公司的广阔成长空间。

    　　盈利预测与估值

基于薇旖美利润放量节奏超预期，上调24-25 年净利润预测17%/19%至7.0/9.2 亿元，当前股价对应24-25 年31/24xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，上调目标价17%至271 元，对应24-25 年34/26x P/E，有10%的上行空间。

    　　风险

    　　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。