锦波生物(832982)：Q3业绩超预期 薇旖美势能强劲

　　本报告导读：

    　　Q3 公司业绩超预期，环比Q2 进一步增长，体现出薇旖美植入剂的强爆发力，看好公司受益蓝海市场拓展及产品创新，保持快速成长。

    　　投资要点：

考虑公司大单 品薇旖美 Q3 放量超预期，叠加规模效应带来费用率下降，上调2024-26 年EPS 预测至8.15（+1.01）、10.63（+0.63）、13.48（+0.96）元，参考可比公司，考虑公司显著高于同业的成长性，给予2025 年30xPE，对应目标价318.9 元，维持“增持”评级。

Q3 业绩超预期，环比Q2 进一步放量。2024 年前三季度公司营收/归母/扣非净利润9.88/5.20/5.11 亿元，同比+91%/+170%/+178 %，其中24Q3 营收/归母/扣非净利润3.86/2.10/2.07 亿元，同比+92%/+154%/+159%，营收、利润体量环比Q2 进一步提升，主要因公司核心三类医疗器械产品重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维快速放量。2024 年Q1-3 公司毛利率+2.40pct 至92.37%，主要由于高毛利三类医疗器械产品加速放量；销售/管理/研发费用率分别-3.98pct/-3.06pct/-7.47pct 至17.38%/8.42%/4.39%，主要受益于规模效应，以及部分研发支出资本化；净利率+15.58pct 至52.60%。其中24Q3 公司毛利率进一步提升+2.35pct 至93.60%；销售/管理/研发费用率分别-5.39pct/-3.24pct/-5.20pct 至16.60%/7.12%/4.84%；净利率同比+13.39pct 至54.57%。

薇旖美引领增长，化妆品品牌同频双十一首秀表现亮眼。公司核心单品薇旖美受益重组胶原成分红利、唯一性快速放量，截至2024 年6 月产品上市1000 天销量突破100 万支，创造了中国医美生物材料的销售记录。同时，依托在重组胶原蛋白领域的影响力，公司在2024年双十一期间推出护肤品牌同频，旗下核心单品次抛精华在李佳琦直播间开售即售罄，后续有望在美护全产业链进一步拓展。

强研发+先发优势筑护城河，中长期新品储备丰富。公司多年以来在重组胶原蛋白领域的研发奠定了良好的原料基础与先发优势，除医美业务外，2024 年公司原料业务成功拓展下游欧莱雅、百雀羚等品牌客户。中长期看，公司在研多款三类医疗器械，包含妇科、外科、泌尿科等多应用领域，同时推进重组胶原蛋白新型别研究，有望构筑新增长曲线。