上海沿浦(605128)：24Q3整体经营环比向上 新成长值得关注

事件：2024年1 0 月21 日公司发布2024 年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入14.99 亿元、同比+47%，归母净利润1.08 亿元、同比+71%，扣非归母净利润1.03 亿元、同比+70%；单三季度实现营业收入5.11 亿元、同比+28%、环比+22%，归母净利润0.47 亿元、同比+46%、环比+56%，扣非归母净利润0.46 亿元、同比+47%、环比+59%。

公司已披露过第三季度业绩预告和业绩快报，此次三季报和我们之前预计的Q3 毛利率再提升、费用率再摊薄表现一致，整体经营表现环比向上，我们认为三季报的核心亮点有：

1. 归母净利率创近三年新高：Q3 实现归母净利率9.1%、同比+1.1pp、环比+2.0pp。其中，Q3 实现毛利率19.7%、同比+1.6pp、环比+2.2pp，整体费用率9.3%、同比+0.9pp、环比-0.7pp。毛利率提升原因主要包括核心客户产能利用率提升及公司实施的成本管控。

    　　2. 形成了经营正循环：我们认为公司目前处于新业务拓展起点，传统主业能否形成正循环提供稳定业绩垫和现金流会影响新业务开拓成败。

从业绩看，1）收入端：Q3 公司的核心配套车型问界M7 的销量回归平稳，Q4 起骨架等新项目陆续投产，后续传统业务有增量。2）利润端：毛利率提升、费用率摊薄的趋势我们认为在传统业务经营已经较为成熟且公司自身对于成本费用的合理控制下依然会延续。从现金流看，Q3 末整体经营现金流净额1.55 亿元、同比+0.88 亿元、环比Q2 末+0.73 亿元。Q3 整体费用金额0.48 亿元、同比+0.14 亿元、环比+0.06 亿元，集中在座椅等新业务的研发、管理费用投入上，公司在提升传统业务经营的同时，也确保了新业务的投入和推进，经营的正循环能够让公司更有精力和资源推进新业务。

2024 年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0 到1 的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。

投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测1.7 亿、2.3 亿、3.1亿元，增速+82%、+36%、+36%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。