中国平安(601318)：量价齐升驱动NBV高增 投资端回暖推动利润显著改善

　　事件概述

中国平安发布2024 年三季报。2024 年前三季度，集团实现归母净利润1,191.82 亿元，同比+36.1%（其中2024Q3 单季度公司实现归母净利润445.63 亿元，同比+151.3%）；归母营运利润1,138.18 亿元，同比+5.5%；营业收入7,753.83 亿元，同比+10.0%；年化营运ROE 15.9%。

    　　分析判断:

人身险及财险：人身险量价齐升推动NBV 高增，财险COR 优化。

预定利率下调带动新单及价值率改善，人身险2024Q3 NBV 高增。2024 年前三季度，公司寿险及健康险业务NBV 达351.60 亿元，同比+34.1%（2024Q3 NBV 同比+110.3%）。拆分来看，按首年保费计算的NBVM 为25.4%，同比+18.1pt（2024Q3 NBVM 同比+7.9pt）；用来计算NBV 的首年保费1,386.24 亿元，同比-4.2%（2024Q3 同比+50.4%）。分渠道来看，2024 年前三季度，公司代理人渠道NBV 同比+31.6%，人均新业务价值同比+54.7%；银保渠道NBV 同比+68.5%，积极巩固国有大行合作、拓展头部股份行等潜力渠道，外部渠道人均产能同比+77%。

财险业务稳健增长，整体COR 同比优化。2024 年前三季度，平安产险保险服务收入2,460.22 亿元，同比+4.5%；实现营运利润139.87 亿元，同比+39.7%。平安产险通过强化业务管理与风险筛选，整体COR 为97.8%，同比优化1.5pt。受新保险合同准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多发影响，车险COR 为98.2%，同比上升0.8pt，但持续优于行业。

    　　投资：受益于股市回暖，综合投资收益率同比改善。

受益于三季度股市回暖，2024 年前三季度平安保险资金投资组合实现年化综合投资收益率5.0%， 同比+1.3pt；年化净投资收益率3.8%，同比-0.2pt。截至2024 年9 月30 日，公司保险资金投资组合规模超5.32万亿元，较年初+12.7%。其中，债权计划及债权型理财产品规模为3,761.74 亿元，在总投资资产中占比7.1%，较年初下降1.7 个百分点；不动产投资余额为2,050.26 亿元，在总投资资产中占比3.9%，以物权投资为主（在不动产投资中，物权/债权/其他股权投资分别占80.6%/15.0%/4.4%），主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，以匹配负债久期。

    　　投资建议

考虑到公司投资收益受资本市场回暖而同比改善，我们上调此前预测，预计2024-2026 年营业收入分别为9,709/10,359/10,936 亿元（原值为9,559/10,169/10,677 亿元），2024-2026 年归母净利润分别为1,303/1,508/1,700 亿元（原值为1,211/1,383/1,525 亿元），对应EPS 分别为7.16/8.28/9.34 元（原值为6.65/7.60/8.38 元）。对应2024 年10 月21 日收盘价56.9 元的PE 分别为8.0/6.9/6.1，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　战略落地不及预期；宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。