中宠股份(002891)2024年三季报点评：海内外业务双增长 2024Q3单季度业绩创历史新高

　　投资要点：

公司业绩高于预期，2024Q3 净利高速增长。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收31.89 亿元，同比+17.56%；归母净利润2.82 亿元，同比+59.54%；扣非后归母净利润2.42 亿元，同比+42.17%。其中，2023Q3 公司营收为12.32 亿元，同比+23.55%；归母净利润1.40 亿元，同比+73.18%；扣非后归母净利润1.05 亿元，同比+34.27%。2024 年前三季度，受到海内业务的双轮驱动，叠加资产处置收益，公司业绩迎来高速增长。其中，2024Q3 单季度业绩创历史新高。

行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024 年上半年宠物饲料产量74 万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023 年9 月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续12 个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024 年8 月我国宠物食品出口数量2.85 万吨，同比+30.68%；1-8 月累计出口21.69 万吨，同比+28.85%。以美元计价，2024 年8 月宠物食品出口金额1.39 亿美元，同比+33.97%；1-8 月累计出口金额为9.74亿美元，同比+22.49%。鉴于2023 年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。

公司产品盈利水平提升，发布员工持股计划护航。2024 年上半年，公司国内业务已经实现盈利，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响，公司国内市场的盈利能力进一步提升。2024 年8 月公司发布2024 年员工持股计划（草案），计划规模不超过446.39 万股（约占总股本1.52%），人数不超过62 人，按照40%/30%/30%分三期解锁。其中，公司设定2024 年境内/境外业务营收增速分别为同比+30%/+8%，合计约41.4 亿元，公司完成2024 年全年业绩目标确定性较高。同时，通过本次员工持股计划，有利于公司稳定核心管理层，提升核心人员的积极性，以推动未来公司业绩维持快速增长。

公司2024Q3 毛利率受汇率影响下滑，经营费用率稳定。2024Q3公司毛利率26.89%，同比-0.4pcts，环比-1.19pcts；净利率11.97%，同比+2.01pcts，环比+3.66pcts。2024Q3 公司毛利率下滑或受到汇兑损，益长影期响来看不具备可持续性。2024Q3 公司销售费用/管理费用分别同比+18.75%/+48.57%，销售/管理费用率分别为9.25%/4.22%，同比-0.4pcts/+0.68pcts。公司销售费用增加，主要受到境内境外自主品牌宣传投入扩大所导致。

维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，上调公司2024/2025/2026 年归母净利润至3.70/4.87/5.81 亿元（前值为3.29/4.75/5.68 亿元），EPS 分别为1.26/1.65/1.97 元，当前股价对应PE 分别为23.64/17.98/15.08 倍。

根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。