江苏吴中(600200)：艾塑菲产品推广顺利 带动利润端增长明显

事件概述。江苏吴中发布2024 年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收16.47亿元，同比+9.58%，归母净利润为0.45 亿元，同比+311.54%，扣非归母净利润为0.27 亿元，扭亏为盈；24Q3，实现营收4.41 亿元，同比+9.46%，归母净利润为0.21 亿元，扣非归母净利润为0.16 亿元。归母净利润快速增长主要源于医美生科板块聚乳酸面部填充剂艾塑菲于24 年4 月起实现销售产生利润。

收入拆分及毛利表现。24Q1-Q3，医美生科业务实现主营业务收入1.99 亿元，同比+4175.1%，主营业务毛利1.63 亿元，同比+6465.5%，医药业务主营业务收入11.40 亿元，同比-12.4%，主营业务毛利3.86 亿元，同比-3.24%。其中，24Q3，医美生科主营业务收入1.19 亿元，同比+6558.7%，医药业务主营业务收入2.83 亿元，同比-26.9%。

医美业务具备较强盈利能力，带动盈利能力上行。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为34.54%，同比+6.20 pct，其中，医药、医美生科业务毛利率分别为33.9%与82.2%。24Q3，毛利率为49.29%，同比+19.80 pct，其中，医药、医美生科业务毛利率分别为40.4%与81.7%。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为21.15%、5.33%、1.90%、3.48%，同比+2.97、+0.19、+0.05、-0.20 pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为31.42%、6.52%、2.45%、3.91%，同比+11.45、+0.38、-0.21、-1.60pct。

    　　3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为2.86%，同比+2.23pct；24Q3，净利率为5.12%，盈利能力持续提升。

积极推进艾塑菲销售工作，合作医美机构数量增加，持续加强终端医生培训。

公司积极推进AestheFill 艾塑菲的销售工作，召开产品发布会、医生培训活动等形式拓展下游客户，快速进入医美机构终端销售。此外，公司持续推进与医美机构的合作，目标机构包括直客机构、轻医美机构和部分渠道机构，主要分布于一线城市和核心二线城市。公司合作的医美机构数量持续增加，其中包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等多家医美连锁品牌。同时，公司也在持续加强终端医生培训，从而更好地服务于求美者需求 。公司举办多场专家会及导师培训活动，进一步扩大医生培训覆盖面。

自主研发&对外投资双轮驱动，重点聚焦注射类上游产品端。积极推动重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂、利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液的临床前研发工作。1）玻尿酸产品：积极推进引进的韩国医美企业 Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床注册工作，目前处于临床试验数据整理阶段。2）PDRN 产品：24 年6 月，吴中美学与北京丽徕科技签署了投资协议，并取得PDRN 复合溶液产品的独家权益。截至24H1 末，该 PDRN 复合溶液产品已进入临床试验阶段，有望加强公司在再生医美领域的战略布局，并进一步完善公司的产品梯队。3）胶原蛋白产品：22 年7 月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究；23 年 10月，吴中美学取得东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过 CHO 细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。24 年3 月，东万生物完成重组 I 型人胶原蛋白原料的主文档备案。

投资建议：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，医美业务逐步放量，预计24-26 年公司实现营收25.14、29.80、33.59 亿元，同比+12.2%、+18.5%与+12.7%；归母净利润为1.05、2.44、3.73 亿元，10 月22 日收盘价对应24-26 年PE 为70/30/20 倍，维持“谨慎推荐“评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，终端需求不及预期。