苏泊尔(002032)：公司基业长青 股东回报丰厚

　　投资要点

    　　经营稳健，持续重视投资者回报

苏泊尔是耳熟能详的小家电龙头，2007 年SEB 集团控股后，二者开展了全面协同，苏泊尔内外销业务均获得长足发展：一方面，受益于SEB 全球制造订单转移，外销业务已贡献收入近30%，增量可观；另一方面，苏泊尔在国内品牌底蕴深厚、渠道优势显著，而借力SEB 技术支持，内销端品类拓展顺利，内销规模持续增长；对比家电各子行业龙头及板块内公司，苏泊尔增速、经营稳健性、ROE 均显著领先。

    　　此外，近年来在消费环境偏弱背景下，公司持续提升分红水平，注重投资者回报。

    　　内销：引领中国厨房小家电30 年

苏泊尔过去内销业务保持稳健增长，主要归功于厨房小家电广阔的市场空间、公司较强品牌力与渠道力、与SEB 协同带来的品类扩容。站在当下，公司内销平稳增长有望延续；一方面，苏泊尔优势品类均偏刚需，其中公司终端零售的厨房小电及炊具中来自饭煲/炒锅等刚需品销额的占比近60%，基本盘稳健；另一方面，公司积极开拓新业务，其他家居/大厨/母婴等品类终端零售占比虽达20%以上，但公司份额依然很低、有提升空间；此外，渠道持续调整，炊具渠道调整红利正释放。

    　　外销：SEB 协同持续贡献可观增量

苏泊尔关联代工在2007-2023 年CAGR 达23%，持续驱动整体增长；且合作定价公允，毛利率中枢18%，净利率表现预计也较强。考虑到SEB 集团已是全球龙头，增长有望快于行业，虽高成长性但稳健可期；苏泊尔关联代工业务空间主要来源于合作品类的扩张。苏泊尔是集团在亚洲自有产能的主力，产能占比达32%，同时集团有38%的外包产能也分布在亚洲，品类主要集中在家居、个护等领域；考虑到苏泊尔自身制造实力不断增强，外销业务也有持续拓品类的空间，长期增长可期。

    　　稳健经营的高股息龙头，给予“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年营收分别+7%/+9%/+9%，业绩分别+8%/+11%/+11%，3 年收入及业绩的复合增速分别为+8%/+10%。我们认为，苏泊尔依靠强大的内销实力、与全球龙头的母公司协同及长效的治理机制，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量；参考过去2 年分红水平，假设未来公司分红率为100%，股息率将达到5.5%。综合考虑公司经营稳健属性及较高的股息率水平，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：1、需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。