金石资源(603505)：资源与技术共驱 拾级而上

　　公司介绍：萤石行业佼佼者，多点布局

公司自2001 年成立以来，专注于从事国家战略性矿产资源萤石矿的投资和开发，以及萤石产品的生产和销售。公司单一型萤石矿保有资源储量约2,700 万吨矿石量，对应矿物量约1,300万吨，单一萤石矿山的采矿证规模为112 万吨/年，在产矿山8 座，选矿厂7 家，加上包头“选化一体”项目，萤石产量处于全国的绝对领先地位。2021 年以来，公司逐步拓展至下游氟化工、含氟锂电材料等领域，进军难处理矿产资源综合利用如伴共生萤石资源的开发利用、含锂细（尾）泥提取锂云母精矿等。同时，公司对外投资蒙古国萤石项目，开启了全球化的第一步。

资源禀赋：萤石供需+成本双提振，价格逐步攀升

    　　萤石供需缺口逐步扩大：需求端，萤石传统应用领域钢铁、电解铝、建材等需求尚属稳定。氟化工领域中，制冷剂由于配额限制规模增长不明显，而新能源、新材料等有望拉动萤石需求。

供给端：我国萤石资源具有贫矿多、富矿少、格局散乱的特点，以三年维度看萤石，虽然金石“包头”一体化项目、蒙古项目有较为确定性的放量，但是在国内环保趋严、海外主要生产国供应能力有限，磷矿石副产氢氟酸短期影响不大的背景下，预计供给增长速度主要来源于公司的放量，弱于需求增长速度。

成本逐年抬升，公司优势逐步凸显：我国萤石矿具有贫矿多、富矿少、小企业较多的特点。这意味着，现有的小矿山实际开采的时间有限，并且随着开采的时限增加，开采成本也会逐步提升，同时，矿业权的定价、环保以安全投入也在增大。在成本抬升的过程中，拥有矿业权优势、规范化生产优势的大企业有望进一步脱颖而出。

景气持续向上：过去十几年萤石的价格中枢不断往上，主要是由于环保政策的严苛加剧、成本的提升，中间或因为需求问题有所震荡，但整体呈现易涨难跌的态势，价格中枢已从1000-2000元/吨，向上抬升到3000-4000 元/吨。我们认为无论从供需角度以及成本角度，萤石价格的抬升具有较强确定性。

    　　公司亮点：技术加持+全球化布局

萤石景气度持续提升，公司“基本盘”单一萤石矿山业务扎实稳健，而包头“一体化”、蒙古国项目也为公司带来更多量增可能性。公司强调围绕“资源为王、技术至上”的“资源+技术”两翼驱动战略，轻资产的技术撬动重资产的资源，多面布局的重点新项目高效建成、投产。公司将对蒙古国明利达边生产、边改造，同步扩增相邻资源，预期在1-2 年内逐步实现年产20 万-30 万吨的萤石产品，并力争3-5 年内达到年产折合50 万吨萤石产品的目标，这也只是公司“出海”的启航之地，预计未来还会瞄准南非、南美等等。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

萤石作为资源品供给愈来愈紧张，景气持续上行，公司凭借萤石单一矿山为基本盘，围绕“资源+技术”两翼驱动多点布局，包括包头“选化一体”项目、江西金岭项目等。同时，公司对外投资蒙古国萤石项目，开启了全球化的第一步。预计2024-2026 年归属净利润为4.6、7.0、9.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、安全生产和环境保护风险；2、下游需求不及预期风险；3、政策变化的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。