中信海直(000099)：国内通用航空运营龙头 低空经济打开增长空间

　　投资要点

    　　国内通用航空龙头企业，深耕行业四十余载

公司是我国唯一上市的通用航空运营企业，公司主营业务为通航运输，海上石油直升机飞行服务是公司的核心业务。2023 年公司营收19.70 亿元，同比增长9.54%；归母净利润2.39 亿元，同比增长23.11%，主要系2023 年海油业务收入增加。2024 年上半年公司实现营收6.92 亿元，同比增长6.1%，归母净利润1.32 亿元，同比增长2.11%。

海上油气需求稳步向上，公司国内龙头优势稳固1）我国通航市场过去十年取得长足进步，但对比美国，在机场数量、飞行员数量、在册飞行器数量等存在较大差距，具有较大发展潜力，目前海上油气勘探作为通航核心应用领域，2018-2022 年，我国海洋原油产量从4807 吨稳步增长至5824 吨，CAGR 为5%；海洋天然气产量从154 亿立方米增长至219 亿立方米，CAGR 为9%。2023 年，我国海洋原油产量突破6200 万吨，连续四年占全国石油增产量60%以上，成为关键增量，海油勘探开发力度不断加大背景下直升机服务需求有望攀升。

2）公司运营亚洲最大的民用直升机队，截止2024 年4 月1 日，公司共运营93 架航空器，机型丰富，同时部署了11 架无人机；运营4 个直升机场，设有深圳基地，天津、上海、湛江、浙江、海南5 个分公司，分公司分布与我国四大海上油田渤海油田、东海油田、南海东部油田及南海西部油田区域分布相似。

3）公司第一大客户为中海油，2020-2023 年公司对中海油销售收入分别为10.4、11.0、12.2 及13.3 亿元，约占整体销售收入的70%；南航通航2020-2022 年对中海油销售收入分别为4.1、4.4 及4.9 亿元。公司市场份额优势明显。

低空运营场景逐步打开，有望打开公司第二增长曲线1）伴随空域逐步释放以及eVTOL 的经济性大幅度提升，低空经济到2030 年有望形成万亿级市场规模。各地政府出台低空运营支持政策，G 端应急救援和C 端低空旅游有望最先落地。预计2025 年低空运营市场规模可达208 亿元，2030 年市场规模可达1189 亿元，2025-2030 年CAGR 为42%。

2）公司作为国内通航的头部企业，拥有完善的航班网络、运行管理及飞行保障能力广泛开展应急救援、航空医疗、低空旅游、跨境飞行等通航业务，打开增长空间：①推动C端低空短途常态化运营，合作头部eVTOL 企业（德国Lilium、沃飞长空）探索应用场景；②参与低空起降点标准制定，联合政企打造低空运营网络；③积极布局无人机网络，推广巡线业务应用：2024 年6 月6 日中标中国邮政速递物流无人机设备机型和培训资源池采购项目，成为中国邮政无人机物流配送指定供应商。

    　　盈利预测与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.82、3.12、3.49 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.40、0.45 元，对应PE 分别56、51、45 倍。我们选取从事基建及运营相关业务的深城交、莱斯信息和西域旅游作为可比公司，2024 年同行业平均PE 为91 倍。考虑到eVTOL 运营商业模式还需探索，我们谨慎给予公司2024年PE 估值80 倍，对应市值226 亿元，目标价29.07 元，对应当前市值有42.51%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海上石油飞行业务增长不及预期；通用航空市场竞争加剧；低空经济政策支持不及预期。