山金国际(000975)：矿山业务毛利维稳 看好金价高位下业绩兑现

事件：公司披露2024 年三季度报告，实现营业收入55.66 亿元，同环比分别增长120.65%/49.17%；实现归母净利润6.52 亿元，同环比分别增长69.99%/14.04%；实现扣非归母净利润6.59 亿元，同环比分别增长75.15%/5.1%；实现基本每股收益0.23 元/股，同比增长 69.97%。三季度自有矿山毛利率环比基本维稳，投资净收益贡献主要利润亮点，持续看好避险溢价叠加通胀溢价下的金价表现以及未来公司业绩兑现。

矿山业务毛利维稳；投资净收益由负转正增厚利润表现。2024Q3 公司矿山金产销量分别为2.12 吨/2.1 吨，环比-2.75%/-1.41%，产销量基本维稳。白银方面，2024Q3 公司矿产银产销量分别为40.58 吨/47.95 吨，环比-33.87%/+7.78%。前三季度成本方面，矿产金合并摊销后单位成本约142.8 元/克，较上半年下降2.55%；前三季度毛利率约73.1%，较上半年提升1.21%。矿产银合并摊销后成本约2.75 元/克，较上半年增长约1.85%；前三季度毛利率约47.72%，较上半年下滑1.45%。铅锌方面，前三季度毛利率分别为41.06%/40.41%，较上半年小幅提升。整体矿山业务成本三季度小幅波动，其中贵金属板块仍维持较强盈利能力。此外，公司三季度投资净收益环比由负转正，环比正向影响利润+1.91 亿元，基本对冲了二季度投资亏损带来的负面影响，同时增厚了三季度利润表现。

海外布局Osino 矿落地，国内新增探矿权和采矿权。海外，2024 年8 月29 日，公司收购Osino Resources Corp. 收购项目落地， 间接持有Osino100%股权，纳入合并报表范围。本次收购增加了公司的矿产资源储备（将新增黄金资源量约127.2 吨），海外资源布局初见成效。国内，三季度公司分别取得南岔村岩金矿普查探矿权，并完成玉龙矿业1118 高地铅锌矿探“ 探转采工作，，资源量一步 增厚，夯实未来自有矿山业务成长性。

通胀与地缘溢价推动下金价维持高位震荡。美国至10 月12 日当周初请失业金人数不及预期录得24.1 万人（前值26 万人，预期值26 万人），美国9 月零售销售月率超预期录得0.4%（前值0.1%，预期值0.3%）；劳动力市场未见一步 疲软，消费端零售明显回温，数据看降息落地后美经济软着陆通道拓宽，而对于通胀二次升温预期则对金价形成步定支撑。地缘上，朝鲜方面炸毁部分朝韩间通路，韩军随后向韩朝军事分界线以南一行应对射击；以军称打死哈马斯领导人辛瓦尔，中东局势升级；地缘风险也同 给予黄金避险溢价。整体看，黄金目前受益于二次通胀升温预期与地缘风险溢价的双重支撑；同时在现阶段美经济软着陆还未确认的情况下，黄金交易“探非美资产工属性逻辑仍在。看好金价高位下公司业绩兑现。

投资建议：公司自有矿山业务维持较强盈利能力，叠加通胀与地缘溢价对金价的双重支撑，持续看好公司业绩兑现。预计公司2024-2026 年营业收入分别为144.7/151.4/159.8 亿元。归母净利润分别为22.8/25.9/28.1 亿元，对应PE 分别为23.6/20.8/19.2 倍，维持探买入工评级。